| 友谊股份：上海新一轮国资改革背景下友谊股份投资价值分析 研究机构：海通证券 撰写日期：2013.11.28 公司是上海多业态零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有一定优势： （1）业态和区域布局优：近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心、奥特莱斯，符合城市迁移和发展规律，有效对冲一线城市百货内生增长放缓的趋势； （2）拥有较多优质资产：公司百货门店总面积约260万平米，自有物业占比68%，重估价值显著，根据RNAV测算每股价值近30元； （3）国资改革或将带来中长期效率提升：已基本完成资产整合，未来经营效率能否得到提升、治理结构能否进一步改善，可重点关注； （4）联华超市拖累短期业绩：联华超市占公司65%的收入和16%的净利，业绩影响较大，12年及13前三季受区域经济疲软、竞争及关店等影响业绩大幅下滑（分别-47%和-48%），预计其未来2年业绩增长压力仍较大。 （5）盈利预测与估值。预计2013-15年EPS分为0.68、0.74和0.82元，其中预计2013年超市EPS为0.1元，综合百货EPS为0.42元，来自于各类股权投资等方面的投资收益及营业外净收入贡献为0.12和0.04元。公司目前10.80元股价对应186亿市值剔除所包含联华超市港股折合人民币24亿元市值（55.2%）、海通证券24亿元市值（21447万股）、浦发银行19亿市值（19008万股），综合百货业务对应市值约119亿元，对应我们预测的14年综合百货8.2亿元净利润，动态PE约14.6倍。给予公司11.77-14.15元目标价值区间（对应203-244亿元市值，其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等估值，综合百货等业务给以了160-196亿元市值对应14年其净利润18-22倍的PE），"买入"评级。 百视通：微软XboxOne首日销量破百万 提振与百视通合资公司价值 研究机构：兴业证券 撰写日期：2013.11.25 微软22日发布新一代游戏主机产品XboxOne，首日销量破百万。XboxOne定位更偏重于家庭娱乐中心，其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与百视通合资公司价值，维持百视通“增持”评级，中长线看好。 事件： 22日微软发布了新一代Xbox游戏机XboxOne，23日该公司宣布不到24小时该产品就已经在13个市场共售出了超过100万台，这是Xbox有史以来发布日成绩最好的一次，超过了Xbox360及第一代Xbox。强劲的销售业绩导致XboxOne在大部分零售点均已脱销。微软称正在尽快补货以满足前所未有的销售狂潮。上周索尼也推出了新的游戏机PlayStation4s，据称销量也突破了100万。 点评： 1XboxOne首战告捷有助其成功登陆中国市场。微弱Xbox首日销量破百万，大部分零售店均已脱销，亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。Xbox和索尼上周推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示，超过三分之二的受调查者表示，计划在明年内购买PS4或是XboxOne。我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待，有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道，百视通副总裁陈浩源在11月20日表示，XboxOne预计将在明年七八月份在国内上市。 2XboxOne定位家庭娱乐中心，相对于机顶盒有更好的体验和用户黏性，有助于未来国内百视通与微软合资公司最大化利用Xbox产品入口价值。美国的OTT市场有机顶盒、游戏主机、DVD蓝光播放器、内臵一体机四种，我们认为其中内臵一体机和游戏主机的更换周期更长（微软在年报中提到游戏主机的更新换代周期为5-7年），有独特的用户黏性。从本次外媒对Xbox的报道也可以看出，微软在XboxOne上更强调其家庭娱乐中心的特性，淡化游戏与电视之间的区隔。 研究机构：中信证券 撰写日期：2013.11.19 事项：《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出：积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度。对此我们点评如下：评论：《决定》明确国企改革方向，上海国资委有望率先试点。今年以来，全国多个省市提出国企改革方案，上海国企改革，淡马锡模式呼之欲出，且有望成为各地范本，其核心理念即坚持以市场化为导向。目前上汽集团为代表的多家上海国企已通过投资专户的形式完成股权激励。我们推测，未来上海国资委有望将竞争性行业的公司股权划转至国有资本投资公司，并以利润指标和分红规模为主要考核指标，进一步提升企业竞争力。 受益于国企改革，公司估值有望提升。公司动态市盈率长时间维持在7倍左右，处于历史低位，亦处于全球主要汽车公司估值水平低端。投资人主要担忧：公司财务处理过于稳健，净利润维持个位数增长，且低于销量增长水平。我们认为，随着上海国企改革深入，以利润为导向的考核方式，将有利于提升公司经营效率，净利润有望维持正常增长。考虑股权激励的影响，公司管理层对股价的关注度提高，有望提升公司估值水平。 公司市场地位稳固，未来2-3年盈利维持稳健增长。上海大众、上海通用是国内乘用车龙头公司，受益于行业需求提升，市场地位稳定。上海大众2014/15年将陆续投放朗境(跨界版朗逸)、B级SUV、Yeti(SUV)、明锐换代等新车型，有望延续高速发展态势。上海通用2014/15年将陆续投放A级SUV、凯迪拉克ATS、君威换代、君越换代等新车型，公司有望于2015年进入新一轮成长期，产品结构和业绩将持续改善。预计公司2013/14/15年销量复合增速超过10%，净利润增速高于销量增速。 分红比率提升，股息率接近4%，安全边际高。2012年，公司拟每10股派6元现金红利，分红比率超过30%。公司现金充沛，且盈利增长稳健，我们亦判断自主品牌的技术、产能投资高峰期已过，未来支出规模有望缩减。1月初颁布的《上海证券交易所上市公司现金分红指引》鼓励上市公司每年度均实施现金分红，上汽集团做为大盘蓝筹公司的责任，我们认为，公司未来分红比率维持在30%以上，则股息率有望接近4%。不排除未来分红率持续提升至40%左右的可能性，公司未来股息率或接近5%。 风险因素：上海大众新车型市场接受度低于预期；上海通用产品老化导致市场份额下降；上汽自主品牌亏损幅度持续加大；微车市场不确定性导致上汽通用五菱销售不达预期等。 盈利预测、估值及投资评级：维持公司2013/14/15年EPS预测至2.13/2.37/2.76元(2012年为1.88元)。公司当前股价15.33元，分别对应2013/14/15年7/6/6倍PE。公司当前估值处于历史低位，具有较高的安全边际。随着2014/15年多款新车上市，公司有望进入新的成长期。上海国企改革加速，公司估值水平有望提升。结合行业平均估值水平，公司合理估值为2014年8-10倍PE，维持公司“买入”评级，目标价20元。 |
