| 【过会企业分析】 慈铭体检 【收入结构】公司为连锁型医疗服务企业中的体检连锁企业，主要收入均来自体检收入，11 年达5.75 亿元。其中以较为成熟的北京、上海、广州、深圳等一级中心为主，11 年四个城市收入为4.47 亿元，占比77.7%。 【行业增速】专业体检市场占比较小，空间巨大：国内体检行业目前以医院、卫生院、社区卫生服务中心和妇幼保健院为主，从体检人次来看，11 年以上四种机构占比达97%，而专业体检机构仅仅占比1.89%。 从体检人次来看，慈铭体检10 年体检量为130 万人，占全部体检的0.57%，占专业体检机构诊断量的27%。目前专业体检机构整体占比仍然较小，具有较大的扩张空间。 【投资看点】上市后充裕的资金将打开扩张空间：公司的主要成长方式为新点的扩张，平均新设一个普通分部需要1500-2000 万元的投资，通过收购扩张需要资金基本为同一水平。公司计划募集资金1.75 亿元，主要用于扩张北京和大连的3 个体检中心项目(其中奥亚体检中心因为是旗舰项目，故投入较大)，预计实现1.89 亿元的收入，约6700 万元净利润（以第七年数额计算）。根据我们估算，以上市后1.6 亿股本计算，公司11 年EPS 为0.53 元，假设以20 倍发行，公司将募得资金4.24 亿元，超募资金2.4 亿元，假设以1800 万元的成本进行扩张，可扩张14家分部，以大连和公主坟分部平均净利润450 万估算，对应净利润可达6300 万元。我们认为充裕的资金将给公司提供至少2 倍的增长空间。 【主要判断一】 初期投入对盈利影响较大，存在盈利能力提升过程：公司管理费用率波动较大，除了09 年的股份支付1377 万元影响巨大外，来自新分部的装修、职工薪酬等影响较大，我们预计未来如果新开分部，不排除依然会出现当年费用率较高的情况，但由于固定成本增长有限，随着新分部收入的增长，其盈利能力将有所提升。 【主要判断二】营销能力是行业重要竞争力：专业体检机构以公司等集体客户为主。2011 年公司团体客户体检量为146.93 万人次，个人客户体检量为12.55 万人次，92%以上为团体客户。 |
