| 【过会企业分析】 思美传媒 【收入结构】思美传媒是浙江省最大的本土广告龙头公司，在A 股上市公司中仅有省广股份一家可类比公司。收入规模上，思美传媒2011 年达到13 亿的营业收入，其中媒介代理超过90%，而媒介代理中电视广告业务占比超过90%，业务类型较为单一。而省广股份2012 年媒介代理收入40 亿，其中与中央电视台签署的相关业务规模就达28 亿。在规模上公司与省广股份有较大差距。 【增速判断】公司拥有天时和地利。2012 年文化部发布《“十二五”时期文化产业倍增计划》，2015 年比2010 年至少翻一番。2010 年我国广告业规模为2300 亿，公司所在上海、苏州及浙江地区市场占比超过30%，而电视广告市场在广告市场占比达到40%，如此推算，公司所在电视广告市场2010 年达280 亿，2015 年有望达到560 亿以上，空间巨大。公司在“十二五”中段如能顺利上市，不但在公司影响力和品牌建设方面有积极的因素，同时也能有效的募集到资金加速公司迅速占领市场。 【主要判断一】分析师看好公司复制省广股份的成长模式： 2010 年省广股份上市后，以募集资金预购广告时间使其媒介代理的毛利由10 年的5%上升至12 年的接近10%，同时向上游拓展，其自有媒体和品牌管理规模发展迅速，由10 年的1.6 亿和1.6 亿收入增长至3.5亿和2.1 亿。目前在规模上公司不如省广股份，但因为涉足的是电视广告代理，因此毛利达到13%，远高于省广股份，主要的问题在于省广上市时媒介代理业务集中在毛利率基数较低的报纸媒体上，因此买断经营转型后提高毛利率提高对业绩增速的贡献非常显著，而思美传媒当前的毛利率就达到了13%左右，参考海外上市的竞争对手也就在21%左右，因此依靠毛利率的业绩提升弹性会较省广股份小。 除此以外，传媒企业上市后利用高PE 进行行业整合也是一个很重要的业绩增长来源。我们认为公司也不会例外，因此我们认为公司从成长性的角度还是值得关注。 【过会企业分析】 博腾制药 【收入结构】属于医药定制行业（CRO），主要为医药定制研发生产业务（占比80%），下游客户包括强生的大型国际企业，主营业务收入11年为5.5 亿元。 【行业增速】全球行业快速增长，产业加速向中国集聚：由于创新药研发难度的加大，全球制药企业将研发生产等环节外包的趋势正在加速，2010 年全球医药定制研发行业规模约为240 亿美元，年均增长9%，预计14 年可达到340 亿美元。全球高增长的同时，由于中国所具备的成本优势，中国正在容纳全球制药外包产业的转移，10 年中国医药定制研发市场规模17 亿美元，年均增长约13%。 【投资看点】公司产品线具有较强拓展性，研发阶段产品转为商业化产品驱动未来增长：公司主要收入来源来自商业化阶段的定制药品，11年定制生产4.4 亿收入中，87%来自商业化阶段产品，并且主要集中在叔丁氧侧链、双呋喃内酯等产品上，目前公司服务的创新药有35 个处于II 期临床，21 个III 期临床，4 个处于新药申请阶段，已经上市的仅5个，公司后续产品线非常丰富，构成主要增长动力。 【主要判断一】以创新药定制生产为主，毛利率较高：与其他定制生产企业相比，公司毛利率较高（商业化产品为37.7%），高毛利源自公司以创新药的定制生产为主的策略，主要产品抗艾滋产品毛利率达38%，抗丙肝产品41%，降血脂产品高达50%。 【主要判断二】研发阶段产品转为商业化产品将是公司未来重要成长动力：公司目前主要盈利来自商业化产品，占比超过87%，而研发阶段产品仅占比13%，我们判断这13%的研发阶段产品未来具备成长为商业化大品种的潜力。不断获得研发产品作为储备，待相应产品上市后进行商业化定制生产获得盈利是公司主要的成长方式。 |
