| 11月30日，证监会发布IPO新政，预计到2014年1月，约有50家企业陆续上市。证监会网站信息显示，目前已过会但尚未发行的企业共有83家。 国泰君安证券认为，从目前进度来看，这50 家企业最有可能在已过会的83 家公司中产生，对拟IPO 企业的投资机会梳理也主要集中在已过会的这83 家公司中。整体来看，通过两轮IPO 财务专项检查和一年多的时间检验，83 家企业整体质量都不错。 值得重点研究的公司包括：从事家庭建筑装饰的东易日盛；从事硅穿孔封装的晶方科技；信息安全行业的绿盟科技；广告行业的思美传媒；通过为创新药的量产工艺进行研发获得未来生产订单的博腾制药；工业机器人主题，但是侧重于下游系统集成的华恒焊接；生产家庭住宅厨卫装修所用的集成吊顶的友邦吊顶；运营连锁体检医院的慈铭体检；主营业务题材有稀缺性，诊断和脱敏治疗尘螨过敏的我武生物；专业运营出境游批发业务的众信旅游；ERP 核心公司的鼎捷股份；国产基础软件龙头东方通；第三方钢铁物流企业欧浦物流；酱油龙头海天酱油；国内制革龙头宏良皮业。 【过会企业重点分析】 东易日盛 【收入结构】主营业务收入2013 年13.4 亿，其中家庭散户装修，占到公司营业收入的84%以上。其中华北地区占42%。 从地区来看，华北地区、华东地区和华中地区的占比依次为42%、29%、和11%。 【增速判断】公司收入09 年-11 年CAGR 为22.4%，公司净利润09 年-11 年CAGR 为40.6%。分析师预期主营业务散户装修业务增速未来1-2年有望提升至25%以上，目前连锁网点达到189 家，随着募投项目的完成，未来三年增加99 家网点，每年复合增速为15%。2009-2011 年，公司散户家装业务复合增长率为16.9%，设计业务28.7%。公司短期业绩增长看和房地产企业合作的精装修业务规模快速提升，中长期看“速美”细分品牌的外延扩张。 【主要判断一】散户装修业务业绩贡献有限： 散户装修业务通过家装连锁店的形式接触客户，和索菲亚相比，公司直营连锁店的占比更大，2011 年189 家连锁店中有77 家直营店。但是实际上在公司13.3 亿元的营业总收入当中，特许经营业务只贡献了2659 万元。尽管公司自产装修中所用的木作产品，但是在子公司意德法家木业2011 年1.85 亿元的销售收入中只有1565 万元是通过特许经营渠道实现的，所以公司的特许经营业务更多只是收取一点特许权费进行品牌授权的商业模式，和索菲亚的加盟商体系有较大的差别。由于公司的直营模式销售费用率极高(20%左右)，因此实际净利润水平11 年只有5.2%，考虑到特许经营收入实际上并没有很高的费用率，因此在净利润的贡献比例上要高不少，但是公司没有把特许经营做为重点发展方向。 公司2009 年以后直营店面基本没有什么增长(71 家增长至11 年的77家)，主营收入增速主要来自于平效的提高(2009 年2.14 万/平米提高至2011 年2.84 万/平米)，但是边际效应在减弱。尽管主要募投项目之一是继续加大对直营连锁店的投入，打算增加开设49 家直营连锁店，但是直营终端需要培育期，我们预计对业绩的贡献需要较长的时间才能体现，短期可能甚至因为开办费用摊销而影响业绩增长。 【主要判断二】关注“速美”品牌发展空间： “速美”是东易日盛针对城市白领群体打造的家装细分品牌，“速美”模式向消费者提供标准化的四种整体家装解决方案，募投项目之二将建设50 家“速美”连锁店。 分析师认为“速美”相对于原有公司业务的最大的变化在于大幅强化了业务标准化和规模化的程度，一方面杜绝了报价上的漏项(造成后期的预算超支)，另一方面也可以大幅提高家装效率，并且理论上可以通过集中采购进一步降低装修过程中主辅材的原料成本，增加公司产品的性价比。分析师在网上查阅到的报价是在1000-1200 元/平米，从装修效果图上来看该报价还是比较有吸引力。但是“速美”潜在的问题在于可能标准化的程度过于高了，客户自主选择的范围有限。由于速美是东易日盛新推出的细分品牌，尚没有更多的信息可供分析，但是分量师还是看好该品牌的性价比。 【主要判断三】短期业绩预期看精装修： 精装修基数低，11 年规模1.44 亿，复合增速为168.33%。与大精装修商相比，规模较小，如广田住宅精装修业务规模30 亿。精装修业务的商业模式比较简单，主要还是利用上市后的资金优势提供垫资。公司招股意向书中也把和大型房地产集团的战略合作做为战略目标，分析师认为短期公司能够产生的高增长预期主要还是来自于精装修业务爆发。 |
