| 四川金顶：收购人民特种水泥公告点评 类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：解文杰 日期：2008-11-26 区域市场形成互补，公司在四川水泥市场布局上更进一步。 在此次股权收购前，四川省仁寿县人民特种水泥有限公司将该公司所拥有的生产水泥经营性资产委托四川金顶管理。托管的期限为2007年10月20日至2008年12月31日，四川金顶以每年实际销售量按每吨15元收取托管费用。此次收购完成后，公司和人民特种水泥的关系将由原来的受托管理关系并为四川金顶直接全资控股人民特种水泥，金顶将合并人民特种水泥报表。在四川特种水泥市场区域方面，四川金顶水泥基本围绕攀枝花等川南市场，主要用于西南长江上游重点水利水电工程，而人民水泥产品主要用于成都及周边一般基础设施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收购完成后，公司将更加稳固地扩大川中、川南和川西南市场，并进一步提升特种水泥市场份额。 此次收购完成后将大幅提升公司产能。根据公司公告，四川仁寿县人民特种水泥目前拥有：Ф3.2。 12m机立窑生产线一条、Ф3.6。 13m机立窑生产线两条和日产2500吨熟料新型干法水泥生产线一条。四条水泥生产线年设计水泥产量130万吨，其中：机立窑年设计能力30万吨，新型干法水泥生产线年设计能力100万吨。2007年生产水泥59万吨，销售水泥36万吨，销售水泥熟料0.2万吨。而四川金顶2007年的水泥产能约为187万吨，此次收购完成后，金顶整体产能将比去年增加69.52%，合并产能将达到330万吨左右。 2009年上半年金顶还有一条5000t/d 的水泥熟料生产线投产，届时年总产能将超过500万吨，规模比现有的基础上增长一倍以上。 收购资产盈利能力并不显著，本次收购将显著影响公司现金流，收购后还面临管理和销售整合压力。人民特种水泥2007年营业收入为8723.39万元、营业利润为-671.17万元、净利润为-218.07万元；2008年1-6月份，营业收入为7867.27万元、营业利润为-1751.59万元、净利润为-1669.14万元。亏损幅度进一步扩大。此次收购作价25010万元，而公司2008年1-9月份货币资金为35297.25万元，短期来讲，将对公司的现金流产生较大的压力。而人民特种水泥的资产负债率也居高不下，2007年底为86.13%，2008年中期为66.09%。合并后，可能会给公司带来一定的资金偿付压力。另外收购完成后，公司之间能够实现良好的并购整合效应，也有待观察。 对本年公司利润有一定影响，维持“中性”评级。我们预计四川金顶（收购人民特种水泥之前）2008年的净利润约为3462万元，而根据08年上半年的经营情况，我们估计人民特种水泥2008年的净利润大概为-1000万左右，在金顶对人民水泥收购完成合并报表后，我们预计四川金顶（收购人民特种水泥后）2008年全年的净利润约为2462万元，对应2008年的EPS 为0.071元，对应11月24日收盘价5.35元的PE 为75.35倍，PB 为4.31倍。在水泥行业上市公司处于估值高端，并不具有估值优势。我们维持原来的“中性”评级。 华新水泥:成本下降带来上半年高增长,下半年旺季涨价值得期待 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈 日期：2013-09-05 受益于销量增长和煤炭成本下降,中报业绩大幅增长 上半年公司水泥及熟料销量2215万吨,同比增长21.13%,吨水泥收入257元/吨,低于2012年同期水平(273元/吨),不过由于吨成本下降幅度更大(由2012年上半年的217元/吨下降到193元/吨),公司吨毛利由去年上半年的56元/吨提升至63元/吨。吨成下降主要来自煤炭价格的大幅下跌,以湖北黄石地区煤炭价格为例,2013上半年煤炭价格同比下降33%。 继续收购兼并,提高鄂东地区市场控制力报告期 公司分别收购湖北华祥水泥有限公司与华翔水泥鄂州有限公司70%股权,收购之后区域CR3提升至76%,华新市场占有率也达到55%,公司对其核心市场--鄂东地区的市场控制力进一步加强。 湖北需求复苏,与长三角市场联动,下半年水泥涨价空间依然可期 今年湖北市场新增供给很少,而6月份开始需求明显在改善,预计下半年区域供需关系将好转;同时,湖北水泥市场和长三角地区水泥价格已经形成联动,我们预计整体市场9月后旺季涨价空间值得期待。 维持“买入”评级 短期来看,公司主要市场(湖北)下半年水泥涨价弹性较大,而煤炭价格仍处低位,下半年盈利仍将保持高增长。中期来看,公司目前不断加强核心市场控制力、经营管理和费用控制,公司在行业内的竞争力持续提升;同时公司正加快推进生活垃圾生态处理项目,由于目前政府补贴较低、商业模式尚不成熟,利润贡献很小,不过长期来看将成为新的盈利增长点。我们预计2013-2015年EPS分别为1.00、1.30、1.48元/股,公司业绩弹性较大,下半年水泥价格上涨和盈利增长有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速大幅下滑,区域新产能大幅增长,煤炭价格大幅上涨 天山股份:新疆产能过剩压力仍需时日化解 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2013-08-16 报告期内公司业绩同降34.7%,EPS0.09元 2013年1-6月公司实现营业收入34.64亿元,同比增长2.36%,归属上市公司股东净利润0.75亿元,同比下降34.69%,每股收益0.09元;单2季度公司实现营业收入28.80亿元,同比增长5.73%,归属上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长2.68%,每股收益0.30元; 公司预计2013年1-9月净利润在2.9~4.0亿元区间,同比下降13.6%~37.3%,每股收益0.26-0.35元,同比下降9.5%~34.4%。 疆内景气度下降引致公司业绩下降,营业外收入大增使得降幅低于预期 截至2012年底新疆总产能急剧增加到将近8000万吨,而市场容量4300万吨,产能过剩严重,2013年开春后疆内各地区产品价格明显低于去年同期水平。新疆水泥行业盈利能力延续2012年趋势持续下降。报告期内公司营业外收入(主要为政府补助项目原因)1.03亿元,较去年同期增长0.56亿元,使得公司业绩降幅低于市场预期;报告期内公司综合毛利率20.87%,同比下降2.1个百分点;由于产品价格同比下降和工程转固因素影响,虽公司加强内部降本增效和精细化管理,但费用率仍同比提高:销售费率、管理费率和财务费率为5.41%、6.97%、6.10%,分别同比提高0.3、0.5、0.6个百分点,期间费率18.48%,同比提高1.4个百分点;主要业务水泥和混凝土业务毛利率23.72%、7.17%,分别同比下降0.1、8.5个百分点;单2季度公司综合毛利率24.32%,同比下降0.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.66%、4.84%、4.10%,分别同比提高0.3、0.4、0.6个百分点,期间费率13.6%,同比提高1.3个百分点。营业利润同降14.3%,营业外收入0.82亿元,较2012年2季度增加0.33亿元,使得单2季度业绩同增2.7%。 2-3年长期投资视角买入并持有 静态,公司产能主要区域新疆目前产能过剩严重,疆内分地区,南疆、东疆产品价格谷底回复,行业由亏转盈但反弹空间有限;北疆由于吐鲁番2012年新增产能巨大辐射至乌昌核心地区,乌昌和吐鲁番地区今年亏损几成定局;虽江苏事业部会受益于华东区域整体景气提升盈利改善,但新疆需求如没有超预期且集中爆发,公司业绩大幅下降确定。基于公司中报,我们下调公司2013年盈利预测至每股收益0.45元(含公司今年完成出售伊犁南岗建材32%股权的投资收益); 那为何我们仍然维持对公司的买入评级!目前股价对应公司0.9倍PB,估值已具备安全边际;新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区,也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区,虽行业景气低迷将持续一段时间,但1、行业离底部不远;2、着眼未来,新增产能冲击减小,需求保持20%以上增速,现有存量产能价格出清,行业拐点出现时,公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。 安全边际位臵进入,投资者需要付出的只是时间等待而已! |
