| 中航电子深度报告：国防信息化提升机载电子需求，航电业务整合未来可期 研究机构：广发证券 撰写日期：2013-11-18 公司作为航电平台地位确定。公司2011年完成第二次重大资产重组，已经由原来的汽车业务ST昌河变身为航空机载电子业务的中航电子。中航工业“五化、万亿”战略下，可以预期未来航电系统整体上市将会是公司机载电子业务研发、制造实力又一次的升华。 国防信息化提升机载电子需求，未来力争民用航空制造市场。不断更新的军用航电系统的技术水平很大程度上影响着军机的整体性能，航空机载电子设备的成本占军用飞机总成本的比例也越来越高。公司军用航电系统业务约占公司收入65%以上，是国内军机机载电子设备最主要的供应商，军品增长主要来源于“一代平台几代航电”的需求和全军工领域的开拓。民用航电系统成本约占大飞机成本30%，波音公司预计未来20年民用飞机市场规模将达到4.5万亿美元；中国商飞预测未来25年国产C919系列飞机在中国和国际市场上将达到2，355架市场量。尽管目前公司民用航电业务尚少，但包括公司在内的中国企业将力争占领民用航空市场的一席之地。 今年完成3家公司收购显示公司推进整合的持续性。今年公司完成了现金收购青云航电、苏州长风、东方仪器3家公司股权。按照公告审计后数据，青云、长风和东方12年净利润合计为1.29亿，大约能增厚公司业绩约26%，今年3季报已经完成合并。 盈利预测和投资建议：研报认为中航航电业务整体上市是趋势所向，长期看好公司作为中航机载电子平台未来的发展前景。暂不考虑未来资产注入对业绩的影响，预计13-15年EPS为0.39、0.46、0.53元，对应PE为53、45、39倍，考虑到未来资产的整合预期，给予“买入”评级。 风险提示：后续的航电资产整合的进度具有不确定性，军品订单具有一定波动性，民用航空产品的研发进度具有不确定性，军工行业的市场表现与市场流动性有一定关联，故公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。 航空动力：与GE签订1.18亿美元发动机零件合同 研究机构：天相投资 撰写日期：2013-11-15 事件描述： 2013年11月15日，公司发布公告，与美国通用电气公司(GE公司)就新型民用航空发动机零件的生产签订订单，订单采购总金额1.18亿美元。 评论： 1.订单贡献收入1.20亿/年，对公司业绩影响不大。公司与GE公司就新型民用航空发动机零件的生产签订订单，订单采购总金额1.18亿美元，折合人民币7.19亿元，订单采购期自2015年至2020年共六年，平均分摊至各年后每年贡献营业收入1.20亿元，占公司2012年营业收入总额的1.69%，对公司业绩影响较小。 2.订单产品符合公司发展方向，为未来出口加工主要产品之一。GE公司已成为公司近年来在航空产品出口加工业务合作的最大客户，其产品与公司主业完全匹配。此次订单涉及的航空发动机环类、轴类零件属GE公司推出的新航空发动机型号产品，发展前景广阔。并且此类零件为公司现有出口加工业务的主导产品，符合公司规划主导的发展方向，未来将会成为公司航空出口加工业务主要产品之一。 3.公司受益国家国防军工建设。十八届三中全会提出建立国家安全委员会，完善国家安全体制和国家安全战略，确保国家安全。“国家安全”被提升到前所未有高度，国防军工面临极佳发展机遇。海空军是未来国防重要发展方向，航母舰载机的核心是发动机，公司作为中航工业集团旗下唯一一家航空发动机整机制造上市企业，承载着军事航空发动机的重要使命。研报认为，公司将充分受益国家日益增强的国防军工建设。 4.资产重组进入审批备案环节。公司于2013年6月发布资产重组预案，将注入中航工业集团下的黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司和深圳三叶股权，以及西航集团与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。按照公司2013年10月17日发布的进展公告，重组涉及的审计及评估工作已基本完成，正在履行相关审批备案程序。此次资产注入将完善公司产品线，增厚公司业绩水平。 5.盈利预测及投资评级。研报预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29元、0.34元和0.41元，按照最新收盘价17.03元计算，对应的动态市盈率水平分别为59倍、50倍和42倍。研报看好公司在航空发动机领域的长期发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 6.风险提示。太行发动机零部件生产线产能释放低于预期；国际经济形势动荡及汇率波动影响外贸转包收入；成本上涨降低毛利率水平；资产重组进展不顺利。 |
