| 平庄能源(000780)：褐煤提价业绩弹性大
估值优势明显 公司是国电集团唯一煤炭上市公司，近些年国电集团通过资本运作不断提升市值，公司已成为国电旗下唯一未启动资本运作的上市平台，期待公司未来增发收购母公司煤炭资产。国电集团近些年通过下属上市平台累计募集资金300 多亿元，通过上市增发等方式不断进行资产证券化，截止2010 年一季度末公司资产价值已经从2007 年初的1932 亿元翻倍至4460 亿元。 公司现有产能1000 万吨，集团承诺注入产能2500 万吨，预计11-15 年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5 倍产能提升，3 倍多的储量提升。另外，集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源，产能将从30 扩到2000 万吨，成熟后也可注入上市公司。 公司地处赤峰靠近东北河北消费地，区位优势明显，将享受内蒙、东北十二五规划的双重收益。两区域规划表明国家已意识到环渤海及东北老工业区已资源枯竭，而内蒙是国家能源优先开发区，开发条件好、成本低，且贴近市场，随着铁路建设加快，褐煤外运规模及价值将得到显著提升。据报道国家发改委牵头42 个部委组成10 个专题组，分赴各地进行实地调研，重视程度堪比新疆。 公司业绩对于价格提升敏感度高于焦煤龙头西山煤电，且公司市场煤比例高，在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中，公司业绩提升将表现得更为明显：我们在09 年各公司综合售价和单位成本的基础上进行价格弹性测试，发现平庄和露天对于价格的提升最为敏感。公司10 年上半年市场煤比例高达70%。 鉴于东北规划刚刚出台，内蒙规划年内有望公布，且公司具备资产注入预期，相比同类公司露天煤业仍有估值优势，11 年按照行业平均13.9 倍测算，公司合理价格16.82 元/股，继续维持"增持"评级。在不考虑资产注入的情况下，预计公司10 年业绩0.67 元/股，10 年估值19 倍(相比露天煤业22 倍估值仍有优势)，预计11 年业绩0.74 元/股。如果考虑资产注入，11 年盈利预测为1.21 元/股，11 年动态估值10.6 倍，估值优势明显。（申银万国 詹凌燕） 冀中能源(000937)：期待山西资产注入 增持 公司10 年中报业绩1.09 元/股(申万预测1.13 元/股)，比先前业绩预告1.05略高，基本符合申万预期。其中一季报业绩0.55 元/股，二季度业绩0.54 元/股，基本持平。公司上半年原煤产量1,579 万吨，精煤产量946 万吨，其中外购煤入洗形成精煤362 万吨，一季度公司原煤产量808 万吨，二季度产量771 万吨，由于对二季度产量下滑估计不足业绩略微低于预期。公司收入和利润同比大幅增长的同时经营性现金流同比降低34%值得关注，与此对应的是应收账款同比增长154%，并且子公司金牛化工1.25 亿元应收账款和10.5 亿元其他应收款由于破产清算预计无法追回，公司本期全额计提坏账准备。公司子公司业绩同比好转在预期之内：建材业务毛利率从去年9%提升到14%，贸易业务从1%提升至33%，化工业务从5%提升到7%(但仍未实现盈利)。 维持公司10 年原煤产量3100 万吨的假设不变，内生增长20%，增量主要来自于东庞矿扩产、段王集团整合和峰峰矿井。东庞矿扩建后产量从360 增至450万吨，新收购西庞矿预计也可贡献40 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成，预计10 年总产量440 万吨左右，权益270 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善，产量有望从118 恢复到140 万吨。 维持公司10 年业绩2.14 元/股的预测，当前估值13 倍，具备估值优势，维持"增持"评级。公司今年内生增长20%，优质的集团资产确保公司未来成长性，集团在山西、内蒙乃至新疆都有资源储备，其中集团山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11 亿吨，可采储量8 亿吨，今年将有1000 万吨产量贡献，明年扩到2000 万吨，有望下一步注入上市公司。另外我们认为河北、河南都陆续完成了大集团整合，"华东炼焦煤销售主体"的影响力已显著提高，市场更加集中，所以未来焦煤价格下降的弹性会低于上涨的弹性，所以焦煤大幅下跌的风险不大。鉴于我们对行业和公司的判断以及当前估值优势，维持"增持"评级。（申银万国 詹凌燕） |
