| 神火股份(000933)：铝业加大业绩波动
买入 业绩大幅增长 2010年上半年，公司实现营业总收入93.91亿元，同比大幅增长127.7%；归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比大幅增长241.37%；每股收益0.70元，同比大幅增长241.95%。公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是公司煤炭产品量价齐升，电解铝业务实现扭亏。 煤炭产品量价齐升 上半年，公司原煤产量为361.62万吨，同比增长26.41%，煤炭销量361.1万吨，同比增长36.3%，煤炭综合售价716.18元/吨，同比增长13.50%。煤炭业务毛利率达到53.63%，同比上升6.35个百分点。煤炭销量与价格的增长，推动公司业绩增长。 铝业扭亏 上半年，公司铝及铝制品产量29.37 万吨，同比增长103.82%，销量28.81 万吨，同比增长77.95%；实现营业收入54.42 亿元，同比增长179.45%。铝业的毛利率为3.02%，同比增长8.22 个百分点。 铝业扭亏是公司业绩大幅增长的又一因素。 铝业是主要收入来源，煤炭是重要利润支柱 从营业收入构成来看，铝业是主要的收入来源。上半年，公司铝业收入占营业总收入的57.95%，煤炭占27.23%。 盈利预测与投资评级 预计2010 年-2012 年，公司每股收益分别为：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前价格19.82 元计算，对应预测市盈率分别为：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其"买入"的投资评级。（太平洋证券 张学） 郑州煤电（600121）:业绩下滑明显，静待注资推进 煤炭业务量涨价跌，毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响，煤炭价格持续走低。报告期内，公司实现原煤产量255万吨，较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401元/吨，较去年同期的437元下降8.24%；相较之下，吨煤成本下降至296元/吨，较去年同期的346元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35个百分点，达到26.18%。 材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间，公司实现营业收入105.11亿元，较去年同期增长34.35亿元；其中，材料贸易业务实现营业收入91.84亿元，较去年同期增长38亿元，分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下，利润却大幅下跌，毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看，占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%，较去年同期下滑了0.28个百分点。另外，电力业务受益于煤价下跌、电价上涨，亏损幅度大幅降低，但仍亏损1979万元。 三费有所增长，财务费用增长明显，现金流紧张。从相对营业收入（除去材料业务）比例来看，销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27个百分点，增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%，资产负债率达到75.71%（去年同期为67.42%）。公司目前经营性现金流极为紧张，为促进销售，煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易，应收项目增长超300%。 未来增长仍看资产注入。公司将增发股票，以其房地产业务资产?换集团煤矿资产并进行配套融资。?入煤矿保有储量50，617.18万吨，可采储量26，928.31万吨，核定生产能力585万吨/年。交易完成后，郑州煤电可采储量将达37，602.31万吨，增幅为252.28%，核定生产能力将达到1，074万吨/年，增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源，新注入煤矿将极大增厚公司业绩。 盈利预测:若今年注资完成，分析师给予公司2012~2014年每股收益为0.47元、0.53元、0.58元的盈利预测，对应2012年8月17日收盘价（7.21元）的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。(信达证券) 恒源煤电（600971）：业绩好于预期，价格下跌成本上升拉低盈利公司前三季度实现EPS0.72元/股，同比下滑18.5%，略高于申万预期的0.7元/股。公司前三季度实现主营业务收入69.4亿元，同比下滑10.3%，主营业务成本51.8亿元，同比上涨17.6%，导致综合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，实现归属于母公司所有者的净利润7.21亿元。 煤价下跌使公司12Q3业绩大幅下滑。三季度宿州动力煤车板含税均价532.3元/吨，环比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州烟煤出厂含税均价601.5元/吨，环比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3焦精煤车板含税均价1244.2元/吨，环比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市场煤价下行拖累公司12Q3业绩下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4%。此外，公司成本和管理费用上涨较快，三季度主营业务成本14.4亿元，同比上涨29.6%，管理费用2.85亿元，同比大幅上涨30.4%。 销售压力大致应收账款大幅增长，公司回款风险加大。截至三季度末，公司应收账款余额4.59亿元，比年初大幅增长287.8%，主要是煤炭市场需求较差，公司为促进产品销售，改变部分结算方式。其中12Q3单季应收账款环比新增1.43亿元，环比增幅89.5%，比11Q3增长359.1%。同时，销售客户结算方式改变导致公司三季度末预收账款2.2亿元，比年初减少40.3%。 下调公司12、13年盈利预测至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），对应12年PE15.5倍，13年PE16.8倍。下调盈利预测主要是下调了商品煤价格假设，并上调了吨煤成本及管理费用率假设。公司未来内生成长性一般，未来增长主要依靠大股东资产持续注入，鉴于短期公司尚无投资亮点，分析师维持"中性"评级。(申银万国) |
