| 天威视讯：单季毛利率同比降低，全年业绩符合预期 研究机构：中金公司日期：10月30日 2013 年3 季报业绩符合预期 公司前三季度实现营业收入6.8 亿，同比增长3.5%，归属于上市公司股东净利润1.1 亿，同比增长13.8%，EPS 0.34 元，基本符合预期。其中Q3 单季实现收入2.2 亿，同比降低0.3%，净利3528万，同比降低4.1%。预计13 年全年净利1.3 亿-1.7 亿元，同增0%-30%。 Q3 单季度毛利率下降。公司Q3 单季度毛利率同比下滑2 个百分点，环比下滑4 个百分点。前三季度毛利率40.2%，与去年同期基本持平。受此影响，公司Q3 单季度净利同比降低4.1%。 销售费用得到控制，费用率同比降低。公司Q3 单季度销售费用1386 万元，同比降低24%，环比下滑21%，带动单季度销售费用率同比降低1.9 个百分点。管理费用同比基本持平。 应收账款大幅增长。公司三季度末应收账款4381 万，较年初增长94.6%，环比增长64.2%。主要由于公司尚未收回深圳广电集团第三季度传输费。 13 年全年业绩增长符合预期。公司预计13 年全年预计实现归属于上市公司股东净利润1.3 亿-1.7 亿元，同比增长0%-30%，符合研报预期。公司高清互动电视和有线宽频业务持续稳健增长，为营业收入主要增长点。同时公司继续有效控制成本费用，从成本端增厚净利润。 发展趋势 1）由于关内有线电视用户市场趋于饱和，公司继续推进对天宝、天隆网络的收购整合，将成为业绩驱动力之一。2）公司已获得基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP 电话业务牌照，探索打造“DVB+OTT”模式，期待后期OTT业务发展。 盈利预测调整 维持原有盈利预测，预计2013-14 年EPS 分别为0.42 元和0.44 元，分别同比增长6%，4%。 估值与建议 当前股价对应13-14 年的PE 为32X，31X，维持“审慎推荐”评级。后期股价表现的催化剂：1）后期整合速度快于预期；2）高清交互用户继续快速增长。 |
