| 康芝药业(300086)：Q1低于预期只是暂时的问题 买入评级 2013-03-19 类别：公司研究 机构：国海证券(000750)研究员：马金良 投资要点： 全年EPS0.12元，符合预期，但2013Q1业绩预增低于预期2012年实现营业收入3.66亿元（+19.41%），实现净利润2333万元（+728.73%），EPS0.12元，业绩符合预期。同时公司2013年Q1预计实现净利润430-500万元，同比增长68.18%-96%，低于我们的预期。 自产产品占比扩大，毛利率逐渐回升2012年全年公司自产品种销售额达到2.3亿，同比+43.36%，代理产品销售额达到1.27亿，同比-9.9%。自产品种销售占比的扩大使得公司综合毛利率呈现逐季提升的趋势：全年综合毛利率达到42.60%，同比去年上升3.94个百分点，比2012年Q1上升11.59个百分点。 业绩拐点逐渐出现，但仍处于恢复期，今明两年会有更好表现公司在尼美舒利事件后被迫的加快新产品的培育，经过1年多的时间，公司业绩改善的趋势已经确立，但是仍然处于恢复期，主要表现在：募投产能和新收购的产能并没有开始释放，折旧和资产评估增值摊销压力大，自产品种的收入占比仍然过低，公司整体利润率并没有完全恢复。我们认为：随着公司自产品种的新产能（募投项目加上邯郸，沈阳的产能）在今年开始释放，公司自产品种的比例会升高，同时折旧摊销压力在降低，故我们认为Q1业绩低于预期只是暂时的问题，今明两年的业绩将会有更为明显的恢复。 13/14EPS0.34/0.51维持"买入"评级我们维持此前的预测，预计2013-2015年EPS为0.34元、0.51元、0.79元，对应PE44倍、29倍、19倍。公司逐渐走出经营低谷，业绩拐点逐渐出现，维持"买入"评级。 |
