| 华西能源:环保业务进展迅速，股价回调造就买入良机 类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2013-08-29 主要观点: 1、资产减值计提影响上半年业绩，剔除后，当期经营利润大幅增长2013年上半年公司收入约15亿，同比增长24.12%；归属母公司净利润约6522万，去年同期为5901万，同比增长10.53%。上半年公司综合毛利润率19.27%，与去年同期基本持平。净利润增长幅度较小，主要原因是财务费用和资产减值计提大幅提升。其中财务费用提升乃2012年所发的6个亿票面利息率为6%的公司债导致。上半年公司资产减值计提为3866万，去年同期为786万，大幅上升超3080万。公司按照保守原则计提应收账款，进入2013年后部分账款帐龄上升，导致计提比例大幅提升，影响净利润。剔除资产减值计提的影响，公司当期经营利润实际约在9000万左右，增长40%-50%。预计资产减值将在回款时冲回，公司下半年业绩有一定超预期空间。 2、垃圾发电项目省内外进展迅速，环保业务占比快速提升目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个BOT合同，还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态，预计下半年将有多个项目转为BOT正式合同。已签项目中，自贡项目第一台机组已在6月30日点火，预计在8月30日正式发电，预计自贡项目的主要EPC利润将计入下半年；广安项目已开始前期建设工作，计划于2014年8月20日前点火；张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC利润将计入2014年。明年EPC利润在公司净利润中占比有望超过50%，公司环保业务占比将快速增长，估值有望进一步提升。 3、煤气化、余热利用业务在上环保新台阶华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3，000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司，分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。煤气炉方面，公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备；余热锅炉方面，公司定位为大型IGCC燃气发电机组提供余热锅炉设备，或为工业企业提供余热利用的合同能源（BOT）。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局，有望成提升2013年后的业绩增长幅度。 上半年传统煤粉锅炉新增订单小幅下滑，全年仍有望接近40亿新增订单目标1-6月，公司正式签订及中标合同总金额12.68亿元，同比下降17.39%。新增订单下滑，主要是海外印度市场受卢比贬值影响，业主资金链紧张，投资放缓。上半年公司国内新增订单保持小幅增长，需求来自高能耗企业的自备电厂投资。下半年仅四川境内就有多家企业将招标自备电厂项目，预计公司全年仍有望接近40亿新增锅炉订单目标。 5、股价回调造就买入良机2013年公司启动再融资，拟非公开发行不超过4276万股，发行底价为20.36元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数，暂不考虑增发对股本的摊薄。预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元（摊薄前），对应PE分别为20.13倍、14.93倍、11.67倍。公司股价已回落至增发底价附近，市盈率回到约20倍，远低于环保行业30-40倍平均估值水平。目前该股票具有明显安全边际和较大收益空间，维持“买入”评级。 6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险 |
