【概念股解析】 中海集运:运价持续下滑 四季度难现反转 研究机构：方正证券 撰写日期：2013年10月30日 事件2013年10月30日，中海集运(601866)公布2013年三季报，报告期内，公司实现营业收入248.14亿元，同比增长0.87%；公司前三季度亏损额为16.70亿元，亏损额比上年同期增长475.86%。 点评 运价持续下行，亏损额放大 今年以来，运价表现持续低迷。进入三季度后，运价跌势加剧，截至10月下旬，CCFI已跌破1000点，创下今年来新低，SCFI也已跌破900点；其中对于公司业绩影响颇大的欧洲航线跌幅更是剧烈，由二季度末的1400美元/TEU左右跌至上周的670美元/TEU，跌幅过半。受其影响，公司业绩不甚理想，收入增长乏力，同比仅增不到一个百分点，亏损额则较去年同期大幅增加，前三季度累计亏损额达16.70亿元。 单季环比略有改善，全年亏损几成定局 报告期内公司营业成本为257.65亿元，同比增长4.10%，仍然高于营业收入的同比增速，毛利率同比减少3.21个百分点。从单季环比角度来看，略有改善，公司三季度收入环比增长13%，毛利率较二季度提升2.65个百分点，亏损额环比下降40%。由于集运旺季已过，四季度运价大幅上涨的可能性很小，因此公司全年亏损几成定局。 供需压力仍在，盈利拐点尚未到来 运输需求低迷的同时，集装箱船大型化却正在成为行业内不可阻挡的趋势。今明两年将有大量超过8000TEU的大船陆续交付。公司为了顺应行业趋势，今年四月公告计划建造5艘1.8万TEU集装箱船。虽然大船的订造有利于改善公司运力结构，增强核心竞争力，同时也意味着行业供给端的冲击正进一步加大，同时需求端的改善尚具有较大不确定性，因此我们认为集运行业盈利拐点仍未到来。 盈利预测 预计公司2013—2015年EPS分别为-0.17元、0.03元、0.11元，对应动态PE分别为-14.36倍，84.83倍和22.39倍。维持公司“增持”评级。 【概念股解析】 招商轮船:散货船队盈利逐季改善 拆船补贴款成最大变数 研究机构：长江证券 撰写日期：2013年10月18日 报告要点 事件描述 招商轮船公布2013年3季报，1-3季度实现收入19.29亿，同比下降13.04%，毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%，归属于母公司净利润同比下降396.68%至-2.01亿，实现EPS为-0.0426元。其中，第3季度实现收入6.29亿，同比下降4.08%，毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%，归属于母公司净利润为-0.64亿，实现EPS为-0.0135元。 事件评论 公司1-3季度营业收入同比下降13.04%，毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%，主要是由于油轮和散货运输市场整体经营环境持续低迷，产能过剩致使运价低位徘徊。 3季度主业好转，资产处置损益致使单季度续亏。公司3季度营收同比下滑4.08%，毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%，表现均明显优于上半年。主业好转的同时，公司3季度财务费用同比减少0.16亿以及LNG船队贡献收益同比上涨19.79%助单季度营业利润成功扭亏。但由于公司出售1艘老龄油轮“凯福”产生0.68亿的亏损，致使归属净利润续亏。 油轮市场乏善可陈，散货船运费全面上扬。1)油轮市场:淡季市场表现乏善可陈，3季度VLCC中东/日本TD3航线运费WS指数、TCE均值环比分别下降4.09%、18.88%。公司3季度油轮船队实现毛利-0.55亿元。2)散货船市场:9月份矿山出货推动Cape船运费暴涨并带动市场一路走高，3季度BDI均值环比上涨45.50%，海岬型船日租金环比上涨205.25%，而巴拿马和灵便型船环比分别上涨14.63%、4.73%。公司3季度散运船队实现扭亏为盈，毛利0.03亿元。预计Q4散货船队的盈利将进一步受益于运价反弹。3)燃料油市场:船用燃油价格走势较为平稳，3季度380号船用燃油均价同环比分别下跌5.43%和0.34%。 新建船舶立意长远，扭亏仅存一线希望，维持“中性”评级。公司选择在行业低点优化船对队结构，Q3签约构建“8+4”艘散货船可提升公司船队长期盈利能力。短期来看，鉴于前3季度市场运价整体仍显低迷，同时公司于10月出售另一艘老龄油轮预计亏损0.94亿，除非Q4拆船补助政策超预期，2艘已在国内指定船厂拆解的油轮获得明显高于亏损额度的补贴，否则的话全年亏损几成定局，我们下调公司2013-2015年的业绩预测分别至-0.06元、0.01元和0.05元，维持“中性”评级。 |
