| 中粮屯河:需求好于预期,糖价触底迎来布局良机 中粮屯河 600737 研究机构：中投证券 分析师：观富钦 撰写日期：2013-09-09 事件:上周五,受Czarnikow下修13/14榨季全球糖市供应过剩预估至200万吨以及广西的产销率同比明显改善影响,郑糖大幅上涨,食糖现货价亦因需求坚挺而上调。 我们观点:对于公司,我们此前判断有两个拐点机会,一个是8~9月番茄酱的拐点机会,第二个拐点是四季度前后可能是糖价的拐点。从当前郑糖及现货价的表现来看,我们认为食糖行业的悲观预期基本已反映在价格中,拐点可期,建议买逐步买入布局,目标价7.80元,6元以下是难得的买入良机。 投资要点: 市场已将公司定性糖业股,糖价起伏是公司股价走势的关键。随着番茄业务的缩小,同时食糖业务迅速扩大,番茄酱业务的占比目前仅有20%左右,这是酱价的上涨未能如期带动股价上行的主要原因。也是我们尽管判断对了第一个拐点,却没能迎来股价大涨的原因。 番茄酱业务已进入盈利区间,酱价有望继续上行。相比国内两个糖业股南宁糖业、贵糖股份的造纸业务仍在亏损,公司的稳健型更好。借鉴Morningstar当前约1100美元/吨的报价,我们预计酱价仍可继续上行。谨慎假设报价为1050美元/吨、产销量20万吨,那么公司对应的吨利润为70美元/吨,净利润在8820万元左右。 食糖需求好于预期,悲观预期已充分反映,糖价或已触底。由于需求比预期强劲,Czarnikow下修13/14榨季全球糖市供应过剩预估至200万吨。从国内现货价看,8月广西产销率达到95%,好于市场预期,广西、云南、华东等地表示库存偏紧并纷纷上调现货价。我们认为当前糖价已充分反映13-14榨季的高库存压力,并且过低的糖价亦激发下游强劲的需求,糖价或已触底。 糖价拐点有望在四季度前后,当前迎来布局良机。进入13年四季度,13-14榨季巴西的食糖收榨已基本完成,同时中国、印度、泰国等国对13-14榨季的产糖量的预测数据也出来,此时糖价承受压力最大的13-14榨季的供给冲击已体现,糖价将有望进入见底回升的上升周期。相应地,公司股价亦已提前开始触底反弹,预计未来随着现货价的走高,股价有望逐步回升,6元以下是难得的布局良机。 维持“糖价反转在13年4季度前后”的判断,建议可以逐步布局食糖的反转行情。 1)番茄酱业务已逐步开始盈利;2)预计13/14/15年归属母公司的净利润分别为157/528/810百万元,对应增发摊斌的EPS分别为0.08/0.26/0.39元,对应当前股价分别为68/22/14倍,目标价7.80元。 风险提示:酱价及糖价回升幅度的低于预期;期间费用控制低于预期;天气因素。 |
