国泰君安：坚定看好券商中长期发展
券商是大盘的衍生品也是创新的衍生品银监会 8号文后，我们将全年日均股基交易额假设下调至1800亿元，目前年累计日均交易额1901亿元。 未来行业基调是创新与风控并重，可重点关注财富管理、资产证券化、场外市场 、跨境业务和并购重组等领域。利差和风险溢价收入、非标业务收入、做市商收入等对券商营收的贡献度将加大。 大经纪贷款业务：信用交易表现抢眼大交投资管业务：自营收益趋于稳定随着债券投资比例的上升和量化对冲工具运作的增多，预计13年上市券商投资收益率在5.93%左右，券商自营投资趋于稳定。 资管业务将以提升主动管理能力为主。预计13年规模2.35万亿元，收入44亿元，贡献度2.7%。 大投资银行业务：关注IPO开闸时间若IPO二季度开闸，预计13年承销规模约1.8万亿元，较去年下滑6%左右，承销与保荐收入约167亿元。 预计13年大投行业务收入218亿元。 13年净佣金率陡降可能性较小，约在0.073%左右，传统经纪业务面临挑战。 预计13年融资融券余额2585亿元，收入179亿元，同比+156%。若股权质押融资业务下半年试点，13年底“类贷款”规模有望达到905亿元，收入约13亿元。 创新加速，传统减速券商在经纪通道、IPO承销和自营等传统业务上面临挑战。由于净资产规模节节攀升，加上大多创新业务见效缓慢，券商ROE的提升将是渐进的过程。 券商已迈入自主创新阶段，维持行业“增持”评级，坚定看好券商中长期发展。 推荐公司：兴业/海通/浙江东方。(国泰君安证券) 招商证券：推荐客户资源丰富且创新业务较强的券商 股权质押式回购证券交易联网测试开始。 5月23日沪深交易所首次股权质押式回购证券交易的联网测试正式开始，11家证券公司参与首轮测试。随着联网测试的推进，股权质押回购业务有望今年正式开闸。 目前我国的股权质押市场主要有银行和信托公司主导，券商一旦开展质押式的股权融资业务，凭借其客户资源优势和业务协同优势，将打破股权质押的市场格局，成为股权质押市场的重要载体。 假设未来我国股权质押市场的市值规模1万亿元，按股权质押率40%测算，券商在股权质押融资市场的份额为45%，则券商可参与的质押融资规模约1800亿元，融资利率4.5%，则可为证券行业带来81亿元的收入，对行业收入贡献比约6%左右。 如果考虑股权质押市场的增长，预计未来股票质押融资业务对收入的贡献比有望达8%左右。 继续推荐客户资源丰富且创新业务较强，业绩能实现稳定增长的中信、海通和宏源、方正证券。(招商证券) 申银万国：股票质押式回购业务将大幅提升券商盈利能力 沪深证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司5月24日联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》(以下简称《办法》)，以规范即将推出的股票质押式回购交易。这标志着今年券商创新业务的一大重要看点呼之欲出。根据相关新闻报告，此前沪深交易所已对股权质押式回购证券交易进行了联网测试，预计《办法》发布之后，该业务很快将正式推出。 根据《办法》，股票质押式回购业务的交易流程为：证券公司根据融入方和融出方的委托(融入方和融出方应委托同一证券公司)向交易所的综合业务平台的股票质押回购交易系统进行交易申报，由上交所交易系统确认成交，并将成交结果发送中国结算上海分公司。中国结算上海分公司依据上交所确认的成交结果为股票质押回购提供相应的证券质押登记和清算交收等业务处理服务。上交所的交易时间为每个交易日的9:30至11:30、13:00至15:00。深交所的交易时间为每个交易日的9:15至11:30、13:00至15:30. 标的证券包括沪、深交所上市交易的A 股股票或其他经沪、深交易所和中国结算认可的证券。股票质押回购的回购期限不超过3 年。股票质押回购交易中的合格的资金融出方包括证券公司及其管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户。专项资产管理计划参照适用。融出方为资产管理计划的，相应的资产管理合同必须明确可参与股票质押回购。质押登记办理后，标的证券的状态为质押不可卖出。除违约处置外，融入方不得将已质押登记的标的证券申报卖出或另作他用。 股票质押式回购业务的推出将弥补约定购回业务的不足，成为双融业务后券商创新业务的又一利润发动机。证券公司与客户达成股权质押回购交易，可获取与双融业务等费率的可观利息收益。此外，由于客户进行股权质押融资融入的资金没有任何使用限制，因此，质押回购业务比双融业务拥有更广泛的客户基础，空间更大。此前的约定购回业务要求客户必须将股权过户，增加了交易成本，也限制了非流通股的交易。股票质押式回购业务的正式推出将彻底扫除约定购回业务的不便，极大提高证券公司股票质押融资业务相对银行、信托公司的竞争力。而证券公司的资管计划也可以参与质押融资，将进一步拓宽证券公司的资金来源，证券公司通过收取管理费充当资金通道，实现资管计划和质押式回购业务的双赢。 预计未来该业务的空间可达万亿以上，年底融资余额有望达500亿元。根据当前股票市值，按照50%的标的券折算率，10%的业务参与度，我们预计股权质押融资业务的上限为1万亿以上。以3%的净利差计算，该业务将为券商贡献净收入超过300亿。约定购回业务当前规模约250亿元，预计股票质押回购业务推出以后，将带动业务规模进一步增长，年底有望达到500亿元。 推荐华泰、中信、招商、海通。(申银万国证券研究所)（中国网） |
