中信建投 ：股票质押式回购交易推出，证券业创新再添利器
事件： 5月24日，沪、深交易所分别发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，推出股票质押式回购交易业务。 股票质押回购是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。 简评： 需求将高于约定购回式证券交易 《办法》规定股票质押回购的标的证券为交易所上市交易的A股股票或其他经上交所和中国结算认可的证券。与约定购回式证券交易业务相比，最大的差别在于非流通股也可以作为标的证券。另外，股票质押式回购交易业务的最长期限可达3年，而约定购回式证券交易业务的最长期限为1年。因此，对于融入方来说，股票质押式回购交易业务更加便利，因而需求会更大；对于融出方来说，约定购回式证券交易业务属于买断性质，风险更小，更加适合金额较大的资金融出。 竞争力强于银行、信托 银行与信托等金融机构也开展股权质押贷款业务。但银行贷款审批放款时间长，而且普遍存在贷款不能马上使用，需再次存入银行这一现象，增加了融入方的资金成本；信托虽然无此问题，但放款时间一般慢于券商，而且成本也高于券商。因此，券商开展这一业务具有较强的竞争优势。 行业受益度测算 股票质押式回购与约定购回式证券交易形式不同，但功能类似，我们认为二者在需求上难以区分，故合并测算其需求量及对行业影响度。 假设三年后A股总市值增长至35万亿，产业资本持有市值占30%，产业资本融资需求比例为15%，折扣率为40%，则股权质押融资需求为6300亿。券商在这一业务上具有较强的竞争力，我们假设券商获得40%的市场份额，则股票质押式回购业务总规模为2520亿元。按9%的年利息率计算，可获得利息收入226.8亿元，以2012年行业总收入1295亿元为基数，为行业带来17.5%的增量收入。 股票质押式回购是一项典型的资本中介业务，中信、海通等大型券商在托管市值、净资本实力上都处于领先，因而受益度更高。(中信建投证券) 申银万国：证券行业估值拐点已经出现重点推荐4只个股 2013年证券行业迎来业绩拐点。截止2013年5月上旬，A股日均交易额1845亿元，比去年全年日均交易额增加45.7%；从2011年以来，行业佣金率水平也渐趋平稳，2013年一季度行业佣金率与2012年持平，均为万分之7.8；考虑到2012年下半年业绩基数较低，我们预计自6月起，行业业绩同比去年或有大幅改善：收入增幅有望达到50%-60%；净利润增幅在55%-65%左右。 行业创新使得自有资金业务ROE 拐点出现。融资融券余额高速增长，大幅超预期。截止5月20日，行业双融业务余额已达1993亿元，大幅超越我们年初对“全行业年底双融业务余额2000亿”的预期，按照当前的增速，全行业年底双融业务余额达到甚至超过3000亿元是大概率事件；l(2)预计年底约定购回及其衍生业务融资余额达到500亿元。约定购回业务当前规模约250亿元，预计6月份推出股权质押融资业务后，将带动业务规模进一步增长，年底有望达到500亿元；(3)证券公司自有资金业务投资范围的放开提升券商自有资金业务收益率中枢。以上三个因素使得行业自有资金业务ROE 拐点出现。 券商股具备后周期的特点：证券行业的传统经纪业务、自营业务均与市场高度相关，因此其核心驱动要素为市场的日均交易额和市场的涨幅，由于该特点券商股在市场反转时具有后周期的特点。 行业负面因素已经消化。2月份以来，由于市场担心监管层人士变动和监管政策变化将影响证券行业创新的进程和力度，券商股进行了大幅回调，证券行业指数下跌13%。我们认为，随着创新大会的召开，行业负面因素基本消化。 行业估值拐点已经出现。2012年以来，证券行业进行大规模的创新，融资融券业务等信用业务的推出，证券公司投资范围的放开等提升行业ROE业务的创新，使得证券行业的估值出现拐点。证券行业相对市场的估值趋势往上。 券商的后期周特点将继续体现。在当前创新预期较低的前提下，券商的后周期特性将更加明显。券商股要突破前期高点需要三个条件：(1)市场日均交易额持续一段时间维持在2000亿以上；(2)融资融券余额持续放量；(3)股权质押融资业务尽快推出。股权质押业务对于券商的影响比融资融券的影响更大，因此推出之后构成重大催化剂。 重点推荐：华泰、中信、招商、海通。 风险提示：(1)日均交易额持续萎缩；(2)股权质押融资业务推出进程不达预期。(申银万国证券研究所) |
