广发证券 ：证券行业向上趋势已获得政策的重大支持
事件： 5月8日证券公司创新发展研讨会之后，正值市场对于监管风向较为迷茫的时点上，近期包括多家券商的公司债发行申请获证监会通过、股权质押式回购业务加速推进等事件陆续落地。 1)5月10日中信证券公司债200亿元发行申请、5月15日华泰证券公司债100亿元发行申请、5月17日广发证券公司债120亿元发行申请，均陆续获得了证监会通过。 2)5月23日股权质押式回购证券交易启动了首次的联网测试，其中海通、中信、广发、华泰、招商、光大、国信、国泰君安、银河、齐鲁、平安共11家券商参与了测试。5月23日，中登公司公告，近期推出证券质押供需信息发布平台。 影响： 在证券公司从“轻资产”转型“重资产”模式的大背景下，证券公司发债解决了“重资产”业务的资金来源问题；股权质押式回购业务解决了“重资产”业务的项目来源问题。由此，证券公司进入“重资产”模式下的杠杆提升阶段已获得了政策方面的重大支持。 投资建议： 基于新监管环境下证券行业roe向上趋势已获得政策的重大支持，维持证券行业“买入”评级，主要观点：国内证券行业的发展主要经历3个阶段： 1)“轻资产”业务为主，如经纪、承销等； 2)“重资产”业务的本金消化阶段，如两融、约定式/质押式回购、另类投资等； 3)“重资产”业务的杠杆提升阶段。 以上3个阶段大致相当于我们此前深度报告中多次提及的“roe杜邦三部曲”的3个阶段，即依次依靠“收入净利率”、“总资产周转率”、“权益乘数”3个驱动因素来提升roe。目前国内证券行业已达到第2)阶段后期、第3)阶段初期，该阶段证券行业roe趋势将继续向上。综合考虑大型券商在股权质押业务、公司债发行等方面均享有优先试点资格，以及事件驱动等因素，推荐：光大、方正、长江、中信、海通。 风险提示：证券板块股票供给增加，大小非减持等。(广发证券研究中心) 海通证券：创新、风控两手抓，利好券商长期发展 行业创新大方向不变，风控、创新两手抓有利于行业长期发展： 5月8日行业创新大会召开，券商行业创新大方向不会改变，由原来的以经纪、投行等传统业务为主的提供商向以资本中介业务和资本型业务为主的资本服务商的转型方向已确立。风控、创新两手抓将更有利于行业的长期发展。行业长期ROE提升趋势确定，估值中枢有提升空间。 监管：风控加强，降低创新风险，利于长期健康发展：今年以来券商资产管理、固定收益、OTC等业务风险控制加强，限制资产管理通道业务、加强集合产品资金投向监管、对OTC创新产品加强流程监管、限制资金期限错配、对固定收益代持等问题进行合规检查。加强行业创新风险控制短期对创新进度有影响，但利好行业 长期健康发展。 创新1:建设多层次资本市场，新三板试点范围或扩大至全国： 今年券商创新大会明确提出要加强“多层次的资本市场建设”，新三板作为重要的场外资本市场，再迎重大利好。未来突破园区数量、市场准入、流动性及转板等限制后，新三板融资和交易功能将充分发挥，券商可实现挂牌、定向增发、做市、转板等多项收入，业绩贡献提升，预计到2015年新三板总体业务将贡献85亿元收入。 创新2:股权质押启动窗口临近，业务空间巨大：据媒体报道，券商场内股权质押贷款业务或将于6月启动。目前市场股权质押主要为信托公司业务，券商具备客户资源、低融资利率等优势，发展空间巨大，12年股权质押融资市值约6200亿，证券公司若能够获得50%的市场份额，将贡献收入超100亿。该业务预计利率为8%-9%左右，高于目前券商平均资金使用效率，将提升长期ROE水平。 创新3:融资融券等创新业务已贡献业绩，资产证券化、OTC、债权收益凭证等创新值得期待：融资融券等创新业务规模发展迅速，13年预计贡献收入10%。此外，资产证券化业务已进入实施阶段，券商OTC市场将进一步发展为金融产品和场外非标准化产品的重要交易平台，债权收益凭证等待证监会批复，有望成为券商重要的债务融资工具。 投资策略 ：肖主席上任严抓风控后或将重启创新，风控、创新两手抓利于行业长期发展。预计伴随新三板、股票质押贷款等推动，新一轮创新催化将对板块带来实质性利好。板块经前期回调后股价中已将创新溢价完全剔除，目前估值已具有投资价值，积极推荐。 推荐个股 ：创新综合实力强，估值较安全的大券商：有综合金融平台的锦龙股份和方正证券 ；创新弹性大，有定增预期的光大证券 . 风险提示： 市场低迷；创新进度不达预期。(海通证券研究所) |
