| 华谊兄弟:因投资收益和电影项目储备丰富而上调目标价格 华谊兄弟 300027 传播与文化 研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,刘智景 撰写日期：2013-05-17 最新事件 华谊兄弟宣布于5月13日出售了510万股所持有的移动游戏开发商掌趣科技(300315.SZ)股票。管理层表示,交易总价值为人民币2.853亿元(每股出售均价人民币56元),预计将转化为投资收益,并显著提升华谊兄弟2013年盈利。减持后,华谊兄弟在掌趣科技的持股从15.73%降至12.61%。 潜在影响 华谊兄弟在2012年5月掌趣科技上市前向该公司投资人民币1.485亿元,截至2013年5月13日前持有2,574万股(每股平均投资成本人民币5.8元)。掌趣科技上市以来一直表现强劲(股价绝对值在一年之内涨幅超过150%)。我们认为出售掌趣科技股份所获得的投资收益有助于降低华谊的高财务杠杆(2013年一季度负债权益比为0.92),且充足的现金将给予华谊更多横向和垂直整合的机会,从而巩固行业领先地位。我们也更加看好华谊兄弟的电影业务,因为公司2013年下半年电影项目储备丰富且发行实力雄厚。公司计划在暑假期间在中国与韩国同时上映3D电影《大明猩》,这部电影凭借一流的演员阵容和有利的发行时间有望取得不俗的票房成绩。 估值 我们将2013-2015年每股盈利预测上调32%-38%,其中2013年预测主要反映出售掌趣科技股份的投资收益,而2014-2015年预测则计入了丰富的电影项目储备。我们相应地将基于PEG的12个月目标价格从人民币18.47元上调42%至人民币26.08元(目标PEG维持1.0倍不变)。鉴于当前估值合理(2013年预期市盈率为30倍,而行业均值为31倍),我们维持对该股的中性评级。 主要风险 电影票房高于/低于预期。 中南传媒:在“全业务经营”时代再认识公司的价值 中南传媒 601098 传播与文化 研究机构：光大证券 分析师：孙金霞,张良卫 撰写日期：2013-04-11 发展稳中求快,成长与盈利能力皆为行业翘楚公司2012年的经营发展,再一次印证了我们一直以来对公司的断:“稳健向上,业绩增长明确,安全性突出,规模与效率并举”。我们认为,公司在高基数上依托主营实现营收18.3%、净利润17.1%的增长,难能可贵。公司是出版传媒板块龙头,也是A股传媒行业的大体量公司,2010-2012年每年营收较上年增速在15%以上,净利润增速分别为23.8%、35.1%、17.2%,属于业内翘楚。按照目前各项业务的态势和走势看,2013年、2014年保持“稳中求快”的增速水平难度不大。毛利率2009年以来稳定在38%以上,高于同行公司。2012年之前基本在40%左右,2012年由于低毛利的物资贸易业务规模扩张,整体毛利率才有所下降到38.7%。公司的净资产回报率在11%以上,也是优于出版传媒板块的其他公司。 文化管理改革与新媒体商业模式趋于清晰,廓清公司扩张的不明确性 预计公司的并购和对外投资之路将加快,一方面是政策上彻底明朗,一方面是新媒体经过前几年的发展,在商业模式和盈利能力上更加清晰,使投资能够取得较为确定的回报,从而资金的安全性和有效性有保障。“大文化”管理指明了打造有竞争力、影响力、感染力的传媒集团,这一政策抉择也符合传媒行业属性和规律,传媒必然走全媒体经营之路,进入“全业务时代”,才能降低因产品和服务的不可先知性、消费的不可退还性而带来的风险。 我们认为,分析文化产业的环境、政策导向和公司自身的优势,公司2013年开展并购是成熟的举措。从业务版图来看,目前唯独缺少视听板块。而影视的收购目前已不存在较大政策障碍,在这方面有所突破的可能性很大。此外,公司已经在加快的“内容数字化”进程,也有望通过并购进一步推动,后续的并购和对外投资,这也将是所围绕的一个重点,加快传统优势和新型业态的融合。 估值与评级: 公司既有走在前列的战略规划和对标培生集团的发展雄心,也有清晰的实现路径。2013年-2015年EPS分别为0.62元、0.74元、0.87元。当前股价对应2012年为17倍,对应2013年为14倍,低于传统媒体板块的平均PE水平。当前股价未反映公司作为行业龙头在传媒全业务时代的价值。维持买入评级,6个月目标价12.4-13.6元,对应2013年20-22倍。 风险提示: 新媒体冲击加剧,转型发展成效低于预期。 |
