参照美国4G投资，平滑升级同样需要大规模投资 Verizon和AT&T是美国最大的两家移动通信运营商。3G时代，Verizon为CDMA制式技术，与中国电信相似，而AT&T使用WCDMA制式，与中国联通类似。由于CDMA制式无法平滑演进到4G，Verizon于2009年选择了新建LTE-FDD网络，2009当年无线网络资本开支增长9.86%，并且连续3年保持增长势头。利用4G概念营销，Verizon移动用户数由2008年的7002万快速增加到8545万，同比增加22.03%。为了争夺客户，AT&T于2010年一方面将原有WCDMA网络升级为HSPA+，并且开始升级、建设4G网络，2010年无线网络资本开支大增50%，且在2011-12年资本开支保持了连续增长的态势。 由于中移动已经开始较大规模的建设4G网络，4G牌照年内即将发放，为了避免流失高端客户，联通、电信的4G网络建设将不会迟于2014年。我们参考美国的情况，预测中国联通及电信未来的资本开支计划。 由于TD-LTE与LTE-FDD技术差异小，设备共用率高，暂且假定投资规模相仿。对比Verizon的投资增速，同时考虑到中国电信基站总数为三家运营商中最少(33万个基站)，我们预测，电信4G网络建设将于2014年启动，2014-15年为投资高峰年，2015年移动通信网资本开支有望达到350亿以上。 虽然常小兵表示联通会透过技术平滑演进，将现有3G基站升级至4G。。未来即使投资4G网络建设，也将会控制在100亿元以内的水平。同样是平滑升级，AT&T建设4G网络保持了最近三年无线网络资本开支正增长，且在第一年大幅增长50%。我们预测，联通4G网络建设将于2014年启动，2014-15年为投资高峰年，其中2015年移动通信网资本开支同样有望达到350亿以上。 3、总的投资规模——近两年移动为主 我们预计LTE-FDD基站在2014年-2016年的建设数量分别为4万个、7万个和5万个，主设备投资额分别为43亿元、66.5亿元和37.5亿元；TD-LTE基站在2013年-2016年的建设数量分别为20万个、20万个、22万个和16万个，主设备投资额分别为275亿元、215亿元、209亿元和120亿元。其中，LTE-FDD的无线设备投资总额为147亿，TD-LTE的无线设备投资总额为856.5亿元。 三、4G产业链及各子行业受益顺序 1、4G产业链构成 根据对通信行业的理解，以及运营商集采招标计划，我们将移动通信网的建设分为：规划期、主建设期和应用期。同时，对4G各细分领域的投资时序进行了预测：网络规划设计将最先受益于4G规模建设的开展，之后是4G的主建设期，射频器件、主设备、传输及配套设备、网络覆盖优化、运维将依次受益；在网络建设初具规模后，进入4G的应用期，手机终端及运营商最后受益。 2、规划期：网络规划最早受益 网络规划设计可以细分为咨询规划、可行性研究及勘察设计等步骤，一般包括五个阶段：地形勘察、可行性研究、图纸初步设计、初步设计评审、施工图纸设计及验收。项目完成一般需要6-12个月。无线网络规划设计整体费用约占工程总投资的4%左右，LTE收费因是新技术而将会有所上浮。 目前，我国通信网络规划设计的主要参与者，从其来源及股东背景可分为三大类：一是三大运营商直属的设计院；二是国有背景的各类第三方设计院；三是民营的第三方设计公司。 中国移动设计院是中移动的二级单位，将承担TD-LTE初期几乎所有基站的规划设计工作。由于人员编制限制，中移院一般跟合作单位共同完成网络规划设计，富春通信就是其按业务量划分的最大合作伙伴。富春通信大约70%的营收来自中移动市场。其他涉及网络规划设计的上市公司有：1)国脉科技。约40%营收来自中移动，但是主要来自2G/3G存量市场的设计、优化和运维；2)杰赛科技。网络规划业务主要来自联通，目前积极开拓中移动市场。我们看好因中移动4G投资受益的富春通信，并且预计公司今年业绩有望翻倍增长。 3、主建设期 射频器件：营收规模及毛利率进入上升通道 射频器件是移动通信基站的核心部件，包括射频器件和射频结构件，其中，移动通信基站射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器等；移动通信基站射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。 射频器件的客户为主设备商(华为、爱立信、中兴等)，处于主设备的上游，因此，属于建设期内早受益品种。国内射频器件厂商主要有武汉凡谷和大富科技，产能排名均在世界前列。2012年全球通信行业不景气，射频行业营收规模及毛利率双双下滑。随着全球的行业回暖，中移动4G投资超预期带来新的增量，射频厂商今年有望走出低谷，其中营收规模有望得到较大的增长，毛利率也将随着产能的恢复而有所回升。建议关注大富科技，公司产品良率的提升将提高综合毛利率，同时严控费用，业绩有望大幅扭转。 |
