| 国务院常务会议提出积极扩大国内有效需求 相关股或受益 国务院总理李克强17日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段工作。会议提出积极扩大国内有效需求。完善消费政策，提高居民消费能力，大力发展服务业，开发和培育信息消费、医疗、养老、文化等新的消费热点，增强消费的拉动作用。 个股解析 聚龙股份：中标交行,中型清分机实现大行突破 报告要点 事件描述 聚龙股份发布公告，公司新产品中型纸币清分机JL305+、JL8010（清分扎把一体机）在交通银行的招标采购中获得入围并签订了采购框架合同。 事件评论 公司新产品中型清分机首次突破国内大型商业银行。继公司新产品银行柜台用新型小型清分机在各大银行取得靓丽业绩后，此次公司另一新产品中型清分机也在交行实现销售，这也是公司中型清分机首次实现大行突破，同时也标志着公司清分机技术又上升到一个新的台阶。此次中标是由交行各分行分别进行采购，虽然目前无法预测其采购量，但我们认为，聚龙中型清分机2013年实现批量销售是大概率事件。 公司中型清分机未来有望复制小型清分机进口替代路径，成为公司又一利润增长点。我国清分机市场一直以来都由国外厂商主导，尤其是大中型清分机市场，几乎完全由德国捷德、英国得利来、日本光荣等国外厂商掌控。随着本土厂商技术的逐渐成熟以及产品性能的进一步提高，近几本土厂商年逐步实现了对银行小型清分机的进口替代。聚龙在大力发展小型清分机的同时，也加大投入进行了中型清分机的研制。此次中标标志着聚龙正式切入中型清分机市场，未来有望复制其在小型清分机市场的进口替代路径，不断扩大在中型清分机市场的份额，成为公司的又一利润增长点。 A类点钞机普及、小型清分机上柜台进入加速期，聚龙2013年有望实现持续高增长。人民币鉴别仪"新国标"的实施直接带动了A类点钞机在商业银行的整体更新换代需求，从2012下半年开始，公司A类点钞机需求实现了放量增长， 2013年各大银行A类点钞机的招标工作有望全面展开，届时公司将迎来A类点钞机更新换代投资高峰；现钞"全额清分"政策的强制实施，促使清分机上柜台趋势日益明确，行业进入加速成长期。经测算，小型清分机和A类点钞机潜在市场容量有望达到120亿。假设聚龙股份拿下30%的市场份额，则公司仍将有36亿元的潜在收入规模。 综上，我们认为，公司2013年延续高增长态势是大概率事件。 维持"推荐"评级。我们充分看好清分机行业的前景和聚龙的高成长性，预计公司 2013-2015 年EPS 分别为1.31、1.87、2.50元，目前股价对应PE分别为31.71、22.27、16.68倍，维持"推荐"评级。（华泰证券） 网宿科技：CDN双寡头年报对比分析 一、 事件概述 近日，蓝汛通信发布2012 年第四季度财报。2012 年全年收入为8.14 亿元人民币，同比增长31.6%；毛利润为2.54 亿元，增长36.9%，净利润亏损1699 万元，同比下滑183%。公司预计，在2013 年第一季度有望实现收入2.25 亿元，同比增长23.6%到26.4%。 我们针对国内CDN 领域两家龙头企业蓝汛通信和网宿科技在盈利能力、运营管理能力和成长性等三方面进行对比。 二、 分析与判断 CDN双龙头共同增长，网宿科技盈利能力更强 2012 年，蓝汛和网宿的CDN 业务营收都大幅增长，CDN 市场双寡头格局更加稳定，两大寡头2012 年度收入之和达到了14 亿元，共同占据超过50%的专业CDN 服务市场份额。网宿科技凭借稳定的运营管理和较好的费用控制，盈利能力显著好于蓝汛。网宿净利润为1.04 亿，实现近90%的增速，而蓝汛同期亏损约1700 万。 CDN市场竞争缓和，行业整体毛利率企稳 2012 年蓝汛的综合毛利率为38%，网宿在CDN 的综合毛利率约为38.7%，两者趋近，毛利率变化企稳。一方面，两家公司都已经上市，追求较为稳健的财务风格；另一方面，低价跑马圈地的竞争策略在CDN 行业已不适用，长期竞争优势来源于技术和产品创新。 网宿科技运营管理更加稳健 网宿科技应收账款周转天数为35 天显著低于蓝汛通信的85 天，管理费用率8.28%大幅低于蓝汛的12.6%。网宿科技运营更加稳健，一贯重视客户的信用资质，拥有较好的回款质量，近几年坏账率逐年降低。而蓝汛通信在2011 年上市前采用了较为激进的运营策略，导致历年累计了较多的坏账。蓝汛于今年提出专注于更优质的客户战略，也从侧面证明了蓝汛过去的客户质量有待提升。 均重视研发，战略焦点略有不同 蓝汛提出2013 年聚焦优质、长期企业客户，提供更多高附加值服务；网宿提出发展关注更多细分客户群，开拓细分市场。从技术上，蓝汛提出加强CDN 平台建设，并且介入企业网络服务领域，为企业客户提升网络性能；网宿则提出加强云计算平台建设，丰富CDN 产品线，不但针对大型企业客户推出了APPA，还针对中小客户群推出了WSA 产品，这两款产品都会在2013 年大力推广。 盈利预测与投资建议 维持网宿科技"强烈推荐"评级，预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.95 和1.24元，对应PE 为30.4、23.3 倍。 风险提示 1）CATM 业务开展低于预期；2）行业出现价格战。（民生证券） 数码视讯：超光网发展更加明确,估值理应提升 事件： 公司公告：数码视讯和华数集团（浙江省广电公司）和华数网络（杭州市广电公司）签订超光网战略合作协议。 点评： 彻底打消市场疑虑，超光网商用全面展开。 超光网技术来源于C-DOCSIS，但是同时具备了无线传输覆盖。作为国内广电双向网改造的重要技术之一，C-DOCSIS技术标准于去年通过广电总局审核，成为了国内双向网改造的技术标准之一。但由于该技术相比较传统CMTS、以及EOC推出时间较晚、技术尚不成熟，商业化进展较慢。数码视讯作为该技术重要推动者之一，自2011年起在全国各广电运营商开始试验，推进该技术的商业化。2012年底，作为商业化推进的第一步，数码视讯中标昆山广电超光网订单。此次，数码视讯和浙江省网广电华数集团以及杭州广电华数网络，签订超广网战略合作协议，标志着超光网技术在全国性推进的重要一步，也彻底打消了市场的疑虑。 浙江省网改造规模近40亿，超光网市场空间和公司发展空间就此打开 浙江省广电用户接近1300万用户，按照每户超光网改造成本300元，市场规模接近40亿，这将有利于打开超光网市场空间和商业化进程，同时浙江省网全面规模推进超光网有利于其它各省参与该技术，实现全国的全面推广。而作为公司重要的产品部署，数码视讯有望通过超光网的规模部署实现市场空间扩张和公司持续快速增长。 浙江省超光网方案有其独特性，数码视讯优势明确 超光网来源于C-DOCSIS，但又不同于C-DOSIS，在于该技术具备无线覆盖能力，未来的家庭娱乐系统，需要支持家庭内多屏终端连接，这就需要网络覆盖具备无线功能。超光网技术应该说是数码视讯和华数集团共同打造的结果。而作为国内独家实现该技术公司，数码视讯具有绝对的技术优势。因此，尽管此次战略协议虽未明确独家供应，但是凭借该技术的独特性，数码视讯有望取得明显的市场优势。 双向网络改造有望拉动公司其他业务全面发展 双向网改之后，需要部署三屏互动、视频点播等个应用内容，数码视讯作为广电行业龙头，拥有全面的产品线，涵盖软件和硬件，因此网络改造将同时拉动公司其他业务全面发展。 超光网发展更加明确，估值理应提升，重申"买入"评级 预计13-14 年EPS 1.04/1.35 元，目前股价对应13 年PE 仅 17 倍，估值有提升空间，重申"买入"评级。 风险提示 超光网进展低预期、传统业务下滑、行业竞争加剧、大非解禁压力。（兴业证券） 鱼跃医疗：2012年是收入低点,血糖仪打开公司成长新蓝海 投资要点: 2012年度净利润同比增长7.81%，与业绩快报基本一致 公司2012年实现营业收入13.12亿元，同比增长12.11%；实现归属于母公司的净利润2.44亿元，同比增长7.81%，基本每股收益为0.46元。年报业绩与公司之前发布的业绩快报（净利润2.42亿元）基本一致。 考虑到2011年出售投资性房地产利得2543万元，事实上2012年扣非后净利润同比增长20.4%。 传统产品拖累业绩增速 公司在经历2008-2011年持续40%以上净利润高增长的奇迹后，2012年进入调整期，收入增速大幅回落，扣非后净利润增速也是明显下滑，主要是受到传统产品销售放缓的拖累。 以康复护理和医用制氧两大系列为核心的公司OTC业务是公司的核心收入来源，然而2012年OTC业务中除了制氧机和电子血压计仍保持快速增长外，汞柱式血压计、听诊器、体温计等传统产品由于大基数效应以及产品替代效应（如汞柱式血压计被电子血压计替代，听诊器受全科诊断仪冲击等）出现滞涨甚至小幅的负增长，由此导致OTC业务增速大幅放缓，进而拖累了公司整体的收入增速。 业务升级进行时，毛利率、期间费用率齐升 随着OTC业务持续快速扩张之后业务天花板逐步显现，公司在2011年便开始未雨绸缪推进业务升级，目前已明确"以家用医疗器械和医用高值耗材为发展方向，以精细化、高毛利、高附加值产品为聚焦"的发展战略。从目前来看，公司业务升级主要体现在两方面：1） 产品结构升级，毛利率明显提升。在传统OTC产品销售增速大幅放缓的同时，制氧机、电子血压计、针灸针等高毛利率的公司战略产品实现快速增长，带动了整体毛利率的提升。2012年公司毛利率达到37.25%，同比提高了近2个百分点（当然原材料价格下降也是一部分原因）。 2） 新市场开拓+新产品研发加速，带动期间费用率持续提升。为了落实业务升级，公司一方面瞄准了新的蓝海--医院市场，组建了独立的医院营销团队积极布局医院市场；另一方面加大了高毛利、高附加值升级产品的研发，研发投入快速增加。因此，公司2010年以来销售费用率和管理费用率持续提升。 2012年将是公司收入低点，未来业绩增速将稳步回升 2013年开始随着血糖仪、医用空气净化器、睡眠呼吸机等新产品逐步导入市场，成为新的业绩增长点，公司收入增速将回升，即2012年将是公司收入低点。此外，公司产品结构升级仍在持续，毛利率将继续提升；而由于业务升级的需要（毕竟在公司OTC业务增速回落之际，布局空间更大的医院市场将成为公司能否延续高成长的关键），期间费用率的高企我们预计短期难有改变。整体来看，净利润增速将随着收入增速的提升而稳步回升。 血糖仪是公司最大看点 我们认为，公司未来最大的成长点在于血糖仪和后续的医用耗材，其中血糖仪已经开始全面拓展市场，是公司中期的最大看点。根据我们的测算，受益于我国糖尿病患者确诊率和胰岛素治疗率的提升，到2020年国内血糖仪保有量保守预计可达到4590万台，为2010-2011年保有量（约600多万台）的7倍多，市场空间巨大，足以让公司立足并快速发展。公司血糖仪目前于OTC渠道和医院渠道双管齐下，一方面立足医院，树立"鱼跃"血糖仪的品牌影响力；另一方面依托于自身的OTC渠道优势快速导入市场。2012年由于血糖试条的稳定性问题，公司在铺货方面保持了谨慎的态度，以宣传推广为主，故销售收入不会太高，预计全年在3000万左右。随着产品使用反馈意见的回笼以及稳定性技改的完成，公司在2013年有望进入全面推广阶段，届时有望迎来爆发式增长。尽管考虑推广费用的高企和初始的固定成本，2013年血糖仪业务很难贡献实质利润，但血糖仪市场类似于剃须刀，具有核心利润来源于配套试条、后续销售客户粘性强的行业特点，一旦公司血糖仪大范围占领市场，有望打开一片市场蓝海。 估值和投资建议 我们预计公司2013-2014年摊薄后每股收益为0.58元和0.74元，对应的市盈率分别为31、24倍。在OTC业务增速放缓之际，我们中期看好血糖仪的放量，长期看好公司未雨绸缪布局医院市场（尤其是医用耗材领域）。我们对于公司成长性在未来的提升持乐观态度，故我们维持公司"增持"的投资评级，且中长期看好。 重点关注事项 股价催化剂(正面)：血糖仪等核心新产品推广超预期。 风险提示（负面）：医院渠道推广慢于预期；外延式并购具有不确定性。 |
