通策医疗：2012年业绩稳健增长,长期成长值得期待 结论与建议： 2012 年业绩：2012 实现营收3.8 亿元（YOY+20%）,实现净利润0.91 亿元（YOY+30%）,每股收益0.57 元，略低于预期5%。综合毛利率水准降低1.0 个百分点，销售费用率稳定，管理费用率降低1.7 个百分点，财务费用率降低0.7 个百分点，使净利润率提高2 个百分点。 2012 年4Q 实现营收0.94 亿元（YOY+12%）,实现净利润0.15 亿元（YOY+17%）,每股收益0.095 元 标杆杭州口腔医院保持稳健增长：杭州口腔医院是公司主要收入来源，也是"中心医院+分院＂的经营模式的标杆医院。2012 年杭州口腔医院营业收入、净利润分别为2.92 亿元和8254 万元，同比分别增长15.43%、16.82%。 搬迁扩张后的宁波口腔未来可期：宁波口腔为公司第二大盈利单元，是公司将要打造的下一个"杭口医院"，将重点布局和培养。2012 年宁波口腔医院营业收入、净利润分别为4064 万元和623 万元，同比分别增长34.11%、11.55%。2012 年年底完成搬迁，由原来的1800 平米的面积扩大至6000 平米，牙椅数将 45 张将扩增到 100 张左右，诊疗接待能力得到提高，看好宁波的发展扩张能力。 多家医院逐渐步入良性轨道：医疗服务行业一般需要2-4 年的市场培育期后进入正常盈利期，沧州、黄石、衢州，昆明医院已逐步完成市场培育后进入收获期，为公司业绩增长打下基础。2012 年沧州口腔医院营业收入、净利润分别为1100 万元和248 万元，同比分别增长22.13%、52.39%；黄石现代口腔医院营业收入、净利润分别为623 万元和 161 万元，同比分别增长21.65%、48.76%；衢州口腔医院营业收入、净利润分别为706 万元，利润 103 万元，同比分别增长34.67%、190.79%。 进军辅助生殖市场，利润新看点：2011 年公司与昆明市妇幼保健院合作建立生殖中心；2012 年5 月通策与波恩公司（波恩创始人2010 年获得诺贝尔医学奖，被誉为"试管婴儿"之父）签订战略合作协议，计画在国内率先成立两个辅助生殖中心。公司将充分利用波恩公司的技术优势，打造"旗帜"中心，并积极建设昆明辅助生殖中心。基于辅助生殖市场的广阔空间，以及相对较高的牌照申请进入门槛，辅助生殖业务将是公司未来新的利润增长点。 盈利预测：预计2013 年/2014 年公司实现净利润1.14 亿元（YOY+24.8%）/1.43 亿元（YOY+25.4%）,EPS 分别为0.71 元/0.89 元，对应PE 分别为30 倍/24 倍，通策医疗为稀缺的医疗服务类上市公司，具备成熟的商业模式和医院管理经验，在国家医改鼓励民营资本进入医疗领域的机遇下，大行业中的小市值公司，长期成长值得期待，维持"买入＂建议，目标价为24.00 元(2013PE 34X)。（群益证券） 戴维医疗：毛利提升,期间费用率同比大增 动态事项： 公司发布12年年度业绩公告，公司实现营业收入2.56亿元，比上年同期增长23.72%；营业利润8,547.67万元，比上年同期增长36.28%；归属于母公司股东的净利润7,386.68万元，比上年同期增长36.87%；扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润7,228.96万元，比上年同期增长35.86%。基本每股收益为0.92元。拟每10股转3股派1元（含税）。 预告一季度利润同比增长5%~20%。 事项点评： 产销顺畅库存下降 公司主导产品为婴儿培养箱系列、辐射保暖台系列和黄疸治疗系列，三大系列2012年产销均较为顺畅，库存量同比均有明显减少。三大系列库存量同比分别下降26.85%、10.78%和1.48%。公司内销增长较快，同比增加29.49%，外销同比增长10.88%，毛利率情况内销产品正在3.15%，外销产品毛利率下滑7.9%。受土地规划等因素的影响，公司募集资金投资项目中"年产20000台婴儿保育设备扩建项目"和"技术研发中心项目"的投资进度较预计进度滞后。 产品毛利提升期间费用率较高 公司产品毛利率不断提升，受益于中高端产品对低端产品的替代，新生儿黄疸治疗设备系列毛利率同比提升超过3个百分点。未来公司还将通过扩大投资向产业化上游延伸，加大高利润配件的自制率，减少对外协配套生产单位的依赖，提高生产效率、确保质量控制，同时提高产品的毛利率。此外，公司期间费用率同比有较大增加，其中销售费用同比增加66.72%，销售费用率同比增加3.4个百分点，四季度销售费用率环比增长近10个百分点，同比增长近9个百分点，主要是员工工资及参展费用同比出现大幅增长。 国内或有并购海外积极拓展 13 年公司计划实施积极的市场开发策略，提高公司产品在中高端市场上的占有率，，在国内市场逐步替代进口品牌。同时，积极考虑通过兼并收购等多种方式，丰富公司产品的多样化以及在新领域的技术研发和市场开拓。国际市场上，通过开拓新的销售渠道，进一步提高公司产品在国际市场上的知名度和占有率。在巩固现有的亚洲、非洲、欧洲、南美等国外市场客户的基础上，通过建立稳定的国外营销网络，将具有高技术含量的婴儿保育设备进入欧美发达国家。 投资建议： 未来六个月内，维持"跑赢大市"评级 公司 12 实现每股收益为0.92 元，预计13 年实现每股收益为1.18 元，以4 月9 日收盘价31.88 元计算，静态、动态市盈率分别为34.53 倍和27.09 倍。医疗器械板块上市公司12 年、13 年动态市盈率中值分别为36.95 倍和26.66 倍。公司目前的估值水平略低于行业平均水平。 公司是国内婴儿保育设备的龙头企业，中高端产品销售增长较快，有助于提升公司毛利率，海外销售增速有望加快，我们看好公司未来的发展，维持公司"未来六个月，跑赢大市"评级。（上海证券） 新文化：资金优势带来低基数下高增长 本报告导读： 体量较小、资金充裕的新文化在电视剧制作发行主业有相对更大的成长空间，首次给予增持评级，目标价39 元，动态估值30 倍。 投资要点： 从行业看，精品电视剧价格仍有3倍上涨空间（目前行业均价250 万元/集左右）；从公司看，体量较小、资金充裕的新文化在电视剧制作发行主业有相对更大的成长空间，首次给予增持评级，目标价39 元，动态估值30倍。 盈利预测，2013-2015 年EPS1.30 元、1.65 元、2.12 元。 相对于市场对精品剧价格上涨过快将出现调整的担忧，我们则认为，面对1000 多亿元并快速增长的电视广告市场，精品剧价格上升空间依然巨大，有望在3-5 年内达到日韩水平（150 万美元/集左右）。 相对于市场对公司制作能力的担忧，我们则认为，上市之后掌握资金优势的新文化，将在自身团队建设、并购整合上双管齐下，改善速度及幅度均望超出市场预期。已经及正在实现的改善包括：1、权益剧集占出品剧集总数比例上升明显，12 年权益集数330 集，预计13 年稳定增长至400 集；2、资金瓶颈缓解后，《胭脂霸王》、《那金花和她的女婿》等剧集顺利进入各大卫视，《爱在春天》等片已确定在湖南卫视播出，投资6000 万的《结婚的秘密》（主演：吴秀波、张嘉译）、投资1 亿的《青木川传奇》（主演：孙红雷、陈数）、3D 元素的《封神榜》（总监制：唐季礼）等大剧将大幅增加13-14年业绩弹性。 核心假设：公司专注电视剧制作发行主业，精品剧比例持续提升并实现销售。 催化剂：1、公司精品剧收视率超市场预期；2、通过资金优势并购整合新的电视剧制作团队。 风险提示：受经济周期影响，电视广告行业景气度降低的风险。（国泰君安） 华录百纳：受益文化消费升级，影视剧精品内容为王 事件 华录百纳公告2012年年报，营收3.93亿元，同比增长36.94%；归属于母公司净利润1.17亿元，同比增长38.63%，EPS1.95元。四季度当季实现收入1.39亿元，同比增长40%；归属于母公司净利润3366万元，同比增长56%，Q4EPS为0.56元。利润分配预案为每10股派发现金股利6元（含税），送红股12股。 同时，公司预告2013年一季报业绩，归属于母公司净利润为2138-2526万元，同比增长10%-30%。 简评 产能稳健扩张，"精品剧"业绩贡献明显 2012年，公司影视剧产能稳健扩张，持续推出优质剧目，经营业绩稳定增长。全年实现营收3.93亿元，同比增长36.94%，其中电视剧实现收入3.58亿元，同比增长29.34%；归属于母公司净利润1.17亿元，同比增长38.63%，EPS1.95元。收入和利润主要来源于电视剧《老爸的爱情》、《锁梦楼》、《金太狼的幸福生活》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》、《乱世三义》及电影《痞子英雄之全面开战》等项目。 公司坚持"精品剧"定位，影视剧"增量"的基础是"保质"，龙头剧对公司业绩贡献明显。公司2012年贡献排名前五的影视剧分别为：《天真遇到现实》、《金太狼的幸福生活》、《媳妇的美好宣言》、《痞子英雄之全面开战》、《乱世三义》，合计占公司总收入的69.22%。 四季度主要确认电视剧《天真遇到现实》毛利率相对较低带来整体毛利率同比下降，预计单剧毛利率波动影响在2013年将消除2012年，公司综合毛利率为44.38%，相较于去年同期下降了7.5个百分点，主要因为电视剧业务毛利率同比下降了8.6个百分点。由于四季度主要确认的电视剧《天真遇到现实》成本较高，带来当期毛利率下降。预计2013年单剧毛利率波动影响将消除，毛利率维持稳定，并相对于2012年四季度略有提升。（中信建投） 蓝色光标：收购博杰广告,介入央视与影院广告资源运营 事件 蓝色光标拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买李芃、刘彩玲、博杰投资、博萌投资合计持有的博杰广告89%的股权，并募集配套资金。本次交易前，蓝色光标已持有博杰广告11%的股权，交易完成后，将持有100%股权。 评论 交易估值合理，并购将有效增厚业绩：公司通过向李芃等4 名交易对方发行股份与支付现金相结合的方式购买资产，同时向不超过10 名特定投资者发行股份募集配套资金。博杰广告100%股权作价18 亿，对应2013 年PE 约9倍；2014-2016 年业绩承诺增速分别为15%、15%、5%，估值合理。本次交易拟莫及配套资金5.34 亿，其中2 亿用于支付博杰广告股权现金对价，2 亿用于补充上市公司流动资金，1.34 亿用于进一步推动外延式扩张战略。博杰广告2013-2015 年业绩承诺分别为2.07、2.38、2.73 亿，将有效增厚上市公司业绩。 核心管理人员以支付股权为主，对价调整模式再创新：本次交易向李芃支付2383 万股与3720 万现金，以股权支付为主，以对博杰广告主要控制人李芃给予充分的激励。本次交易设计了对价调整的条款，若博杰广告2013-2015年复合增长率达30%，将提升资产定价为现价的1.25 倍；年复合增长率在25-30%，将提升资产定价为现价的1.15 倍；年复合增长率在20-25%，将提升资产定价为现价的1.1 倍。业绩承诺补偿与奖励条款进一步成熟。 博杰广告为电视电影媒体产业服务链领先公司：博杰传媒成立于1995 年，是中国较早开拓商业化电影、电视产业增值服务的传媒企业之一，年营业额在10 亿以上；在北京、上海、广州等中心城市均设有分公司；是电视广告经营、影院数码海报媒体开发和运营等产业服务链的领先公司。博杰广告是CCTV-6 电影频道和CCTV-新闻频道最大的广告代理商，拥有CCTV-6 电影频道全部晚间优质时段广告资源和CCTV-新闻频道全天超值时段广告资源。北京博杰主要业务为全国影视数码海报。 外延扩张仍可持续：对博杰广告的并购，将使公司深度介入电影、电视业广告资源运营,实现拓展新领域客户,培育新增长点。随着持续的外延式扩张，广告业务的收入与利润占比将逐步成为主导业态，公司的业务链条更加完善，大型整合营销传播集团雏形已现。 投资建议 公司的投资要点仍在于外延式扩张积极推进，公司资本运作能力强，长期成长性佳。我们调整公司2013-2015 年EPS 分别为1.0、1.3、1.65 元，对应2013-2015 年PE 分别为31、24、19 倍。维持"买入"评级。（国金证券） |
