| 证券行业融资融券标的扩容点评:类信贷业务再放松,持续看好券商股 类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：孙婷日期：2013-01-28 沪深证券交易所1月25日发布通知:自31日起,上交所融资融券标的股票范围从180只扩大至300只,深交所融资融券标的股票数量由目前符合深圳100指数成份股标准的98只扩展为200只。 评论: 事件:融资融券标的券由278只扩容至500只。沪深证券交易所1月25日发布通知:自31日起,上交所融资融券标的股票范围从180只扩大至300只,深交所融资融券标的股票数量由目前符合深圳100指数成份股标准的98只扩展为200只。 扩容使得标的券流通市值增19%,交易额增52%,换手率增长35%。扩容前标的券的总市值为17.62万亿,扩容后为19.79万亿,增长12.3%;扩容前标的券的流通市值为13.69万亿,扩容后为16.22万亿,增长18.5%;扩容前标的券年成交额为11万亿,扩容后为16.8万亿,增长52%;扩容前标的券对应换手率为0.63%,扩容后为0.85%,增长35%。 上调2013年融资融券余额至2000亿元,预计行业双融业务贡献165亿元收入,贡献100亿净利润。2012年融资融券余额增长500亿元,目前融资融券余额已达1100亿元,我们此前预计2013年底余额为1600亿元。由于此次标的证券的扩容,将提升融资融券交易的活跃度,上调融资融券余额至2000亿元。2013年预计融资融券贡献165亿元收入,较2012年增加100亿元,贡献净利润100亿元。 标的券还有扩容的空间,利率价格战可能性低。我们预计转融券推出之后还有一次标的券的扩容,预计将扩大至中证800的成分股。融资融券标的券年成交额将由当前的11万亿超过20万亿元。另外,预计利率价格战可能性低:(1)与经纪业务不同,券商融资融券业务,属于固定成本很小,变动成本很大的业务,每做一单业务就会占用公司资金,同时积累公司风险,因此公司间并非简单的同质竞争;(2)随着资金消耗型业务的增加,行业会出现结构性资金不足的问题,尤其对于未上市的券商,资金压力比较大,因此券商不会盲目扩大规模从而引发利率战。 类信贷业务将持续放松。有效提升券商自有资金收益率。融资融券属于类信贷业务,证券公司将自有资金放贷出去获得收益,这将提升券商自有资金利用效率。与此同时,券商另一"类信贷"业务约定购回亦或将在今年进一步放松:(1)将有当前要求过户的买断式业务放松至质押式;(2)证券公司可以将过户抵押的券作为融券借出去;(3)证券公司可以将过户抵押的券打包成资管产品进行融资,从而利用客户的资金放贷,赚取利差。 继续强烈看好券商股。(1)行业拐点已在2012年出现,在2013年日均交易额与2012年持平的保守假设下,行业收入增长15-20%;(2)券商属于后周期行业,传统的高弹性的β行情将表现出来。在2012年由于行业创新,市场的日均交易额从2010-2012的2250亿元下降至2011年的1710,再下降至2013年的1300亿元,券商股表现出的是α行情,而2013年市场交易额将从很低的水平起来,则其传统的高弹性的β行情将表现出来;(3)市场对于2013年创新大会几乎没有预期,认为不会有新的东西。而我们认为2013创新大会,将在业务、制度、基础功能、产品和市场建设五个方面进行全面放松。 推荐:中信、海通、华泰、方正。 |
