券商日子好了“影子股”价值应重估(附股) 错过了银行股行情不要紧，踏空了银行“影子股”也不要紧，券商“影子股”不要再错过。 2012年12月初大盘放量反弹，券商股一路大涨。不少业内人士认为推动券商股大涨的主要因素是大盘回暖带动券商传统经纪业务的回升，加之券商创新发展中长期的向好预期，更大程度上吸引市场的关注力度。与此同时，多家券商2012年12月业绩环比大幅增加，因此表现相对逊色的券商“影子股”正在逐步进入投资者视野。 投资逻辑： 券商“影子股”价值提升 随着越来越多的券商股上市，券商“影子股”标的也在逐渐扩容。在参股券商的“影子股”中，除了“广发三宝”辽宁成大、吉林敖东、中山公用被市场熟知外，其实还有许多“生面孔”。据记者统计，广发证券、中信证券、海通证券、招商证券等13家上市券商前十大股东中出现25只“影子股”。 由基本面转好引发的估值修复行情，券商股成为本轮反弹的主角，券商“影子股”的投资价值也日益彰显。以“广发三宝”为例，辽宁成大、吉林敖东、中山公用大比例持有广发证券为公司带来的巨额的投资收益。2011年，“三宝”利润总额一半以上均来自广发证券的投资收益。2012年，“三宝”再获数亿元的投资收益。 目前市场普遍对券商2013年前景看好。国泰君安证券分析师崔晓雁分析认为，证券业创新发展，中长期向好预期，已取得市场广泛认可，后续创新政策落地、创新业务进展及与其它金融行业的协作与竞争均可持续吸引市场关注度；加之上市券商业绩呈现大幅回升之势。因此，券商“影子股”也迎来价值重估。 “业绩改善和行业新政效应叠加影响不仅仅能带来券商估值水平的提升，更能带来资本市场体系的完善和期货品种的丰富。”长江证券认为，在此基础上，看好券商业绩提升后券商影子股的补涨效应。 怎么选： 每股券商价值含金量是关键 券商“影子股”总数不少，如何选择是摆在投资者面前的一个难题。分析人士指出，券商对“影子股”的业绩贡献率是一个重要的参考指标，另外也要考虑参股券商对其市值的贡献。 “采用权益法作为长期股权投资核算的部分'影子股'，投资收益已成为公司业绩的重要支柱。而其余多数持股比例较小的'影子股'的价值更多是反映在持有股权的市值上。”上海某私募人士向记者示：“'广发三宝'就是最好的例子，其持有广发证券的市值接近自身市值，甚至超过自身市值。由此来看投资价值并未在股价上完全反应。从市值角度来看，不少券商'影子股'都存在价值低估。” 个股选择上，上述私募人士认为，可关注持有券商市值大、自身股本小的“影子股”，这样的个股拥有更高的含金量。此外，留意参股对象基本面情况，公司前景也决定了投资的增值程度。同时，与持股比例较大的“影子股”每年获得稳定投资收益不同，多数“影子股”持有的股权价值更多反映在持股市值上，一旦抛售部分股权，对公司投资收益影响将十分明显。 结合上述人士选股观点，《金融投资报》根据投资价值将券商“影子股”分为三个梯队。 第一梯队： 每股券商价值高于最新股价 代表：吉林敖东、中山公用 吉林敖东、中山公用分别持有广发证券12.44亿股和6.86亿股，持股比例为21.03%和11.6%，2012年投资收益为4.6亿元和2.54亿元。 既然每股券商价值含量直接决定了所持券商股权价值，从这个角度筛选出吉林敖东、中山公用两家每股券商价值高于股价的券商“影子股”。每股券商价值高于当前股价意味着即便公司其余资产均为零，目前公司股价仍未能完全反映出持有券商股权的价值。而将自身资产合并计入，公司价值重估力度就将更大。随着券商的强势表现，上述个股的价值也在随之提升。 截止昨日收盘，吉林敖东总市值168.24亿元，而公司持有广发证券股权最新市值为190.83亿元。通过计算，吉林敖东持有广发证券的每股券商价值为21.33元，而该股股价为18.81元，和每股券商价值存在明显距离。如加上公司自身资产价值，吉林敖东目前已被明显低估。 此外，吉林敖东持有的12.44亿股广发证券即将在2月12日解禁上市，过去吉林敖东只能分享广发证券自身利润带来的财富，而解禁后广发证券市值的增加将为吉林敖东带来一笔随时可以变成现金的巨大“宝藏”。而这样存在巨大价值重估空间的公司，当然逃不出机构投资者的“法眼”。2012年吉林敖东三季报显示，不仅机构投资者数量出现上升，同时机构持股总数也在明显增加。 除吉林敖东外，同为“广发三宝”之一的中山公用总市值92.46亿元，而公司持有广发证券股权最新市值为105.26亿元。折算下来，中山公用持有广发证券的每股券商价值为13.52元，而该股股价为11.87元。而和吉林敖东相比，中山公用业绩过度依赖广发证券的投资收益，据业内人士计算，2011年中山公用扣除广发证券及信托资产等投资收益后，主营净利润不足亿元，占净利润比例不足一成。但考虑到广发证券为公司带来的巨大收益，加之近期快要解禁，套现将对公司业绩产生积极影响。 第二梯队： 每股券商价值高、业绩弹性大 代表：辽宁成大、兰生股份、桂东电力 辽宁成大持有广发证券股权市值达到191.64亿元，每股券商价值为14.04元；兰生股份持有海通证券19095万股流通股份，每股券商价值为5.39元；桂东电力持有19789万股国海证券，每股券商价值为9.9元。 虽然第二梯队的个股每股券商价值含量未超过自身股价，但其持有券商股市值和公司净利润相差甚远，在券商股权流通背景下，业绩存在较高的弹性。2012年四季度后券商股集体走强，上述“影子股”持股市值大幅增加，虽然无法判断上述个股是否出现减持，但从市场炒作角度来看，这些个股股价弹性、业绩弹性均较高，更容易获得资金关注。 在众多券商“影子股”中，辽宁成大是每股券商价值最为接近最新股价的个股。据统计，辽宁成大持有广发证券股权市值达到191.64亿元，每股券商价值为14.04元，而该股最新股价报15.63元。作为广发证券第一大股东，辽宁成大成为广发证券全流通时代的最大受益者。不过，虽然投资收益是辽宁成大重要的收入组成部分，但公司主营业务仍然被业内人士所看好。 国泰君安证券分析师梁静认为，剔除广发证券影响，辽宁成大业绩同比基本持平。自身业务平稳发展，公司页岩油项目预计2013年下半年全面达产，业绩贡献将由负转正。新疆项目基建已推进顺利，预计2013年上半年拿到采矿证和土地证明，年底投产。考虑到广发证券股权影响以及2013年油预期，辽宁成大合理估值应为22.8元。梁静还特别指出，辽宁成大持有的广发证券解禁将提供绝佳介入机会，而其解禁时间为2月12日，意味着春节前后辽宁成大将很可能大受追捧。 除辽宁成大外，兰生股份每股券商价值相对较大，同时该股持有海通证券股价涨势喜人，兰生股份的价值重估空间也在逐渐上升。公开信息显示，兰生股份持有海通证券19095万股流通股份，持股市值达到22.72亿元，公司目前总市值47.78亿元。兰生股份持有海通证券每股券商价值为5.39元，该股昨日收盘11.36元。虽然两者之间存在一定差距，但目前该股常年净利润维持在一亿元下方，同时持有海通证券股权价值巨大，如果套现将会对公司产生巨大影响。 虽然持有券商股权还未解禁，但桂东电力持有券商股权的潜在价值被分析师强烈看好。桂东电力持有19789万股国海证券，相应市值达到27.32亿元，而公司目前总市值仅为31.68亿元。桂东电力持有国海证券每股券商价值为9.9元，该股股价为11.48元，成为继“广发三宝”外，每股券商价值含金量最高的公司。山西证券分析师梁玉梅认为，桂东电力持有国海证券股权价值不菲，同时其他业务也有较大的价值，桂东电力的价值被市场严重低估。 券商“影子股”中有这样的一类股，公司业绩出现亏损，但手持大量券商股份，套现便将给公司带来不菲的投资收益。作为利润的调节器，持有的券商股份往往可以让公司“起死回生”。这类“影子股”存在中信证券、光大证券等券商股中。 其中交大昂立2012年第三季度减持兴业证券950万股套现过亿元，如没这部分收益交大昂立第三季度将出现亏损。目前，还持有兴业证券5400万股，占兴业证券总股本的2.455%。 持有招商证券8292万股的中海海盛经过2011年业绩大幅下滑，2012年前三季度亏损1.7亿元。但持有招商证券或是公司“救命”的重要“稻草”。按招商证券收盘价计算，中海海盛持有市值达到10.63亿元。值得一提的是，中海海盛持有招商证券每股券商价值为1.83元，目前中海海盛股价3.87元，每股券商价值含量较高。而从本轮大盘反弹来看，中海海盛涨幅明显落后，如有外力推动股价存在明显补涨空间。 尽管是聚乙烯醇行业龙头，皖维高新主导产品售价下滑，同时劳动力及能源成本同比大幅上升，严重影响了公司效益。皖维高新预计2012年全年将亏损1.5亿元左右，但皖维高新持有国元证券6097万股，据计算该部分股份对应市值达到7.16亿元。同时皖维高新早在2012年第一、二季度中均出手减持国元证券套现，未来如有进一步减持，业绩或将出现大幅改观。 相比上述两股，持有中信证券6311万股的两面针虽然2012年前三季度出现亏损，但亏损幅度越来越小。同时在二级市场表现上，两面针在大盘反弹背景下也出现近四成的上涨，表现优于上述两股。目前公司并未发布业绩预告或快报，故难以判断2012年全年是否继续亏损。值得一提的是，两面针曾在2012年二、三季度持续减持中信证券，而从公司单季业绩来看，投资收益是导致亏损幅度减小的主要原因，中信证券股份已经成为两面针调节业绩的主要手段。截止目前两面针仍持有中信证券6311万股，对应市值约9.58亿元。2012年12月至今，中信证券最大涨幅超过五成，两面针持有券商价值有待重估。 |
