| 招商证券（600999）:前三季度自营业务表现突出 研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-19 1、2012年前三季度业绩有所下滑 2012年1-9月公司实现营业收入35.86亿元，同比下降15.52%%；实现归属于上市公司股东的净利润12.17亿元，同比下降34.46%；实现每股收益0.26元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.74亿元，环比下降34.74%，同比下降29.56%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元，同比下滑28.57%；实现证券承销业务净收入3.16亿元，同比下降65.48%；实现受托客户资产管理业务净收入6248万元，同比下降14.39%；自营业务实现收入10.31亿元，同比大幅增长164.58%。 2、经纪业务占比相对其他大型券商略大 公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一，属于券商第一梯队，随着自营和资管业务规模的不断扩大，公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势，经纪业务的收入占比从2009年的61%，下降至2012年中期的53%，经纪业务毛利占比从2009年的74%下降至2012年中期的58%，虽然经纪业务占比不断下降，但作为大型券商，公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为，作为国内综合实力较强的大型券商，在券商进行创新的背景下，公司有望保持原有优势，不断降低对经纪业务的依赖，融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。 3、自营业务表现突出 数据显示，公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入同比下滑28.57%，主要受累于市场成交量的下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销30单，其中IPO承销7单、增发承销3单、债券承销20单，承销数量在券商中排名第15位，其中IPO承销排名第8，承销规模排名第15位，其中IPO承销排名第6，目前公司作为承销商的报审企业家数为55家，数量位列全部券商第四，以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度公司自营业务收入同比大幅增长1.6倍，截至前三季度公司自营规模288亿元，其中交易性及融资产224.58亿元，可供出售金融资产63.27亿元，自营收益率3.58%；资管业务方面，前三季度公司实现资管业务收入6248万元，同比下滑14.39%，公司现有资管产品10只，资产净值合计97亿元，位列第六，随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大，公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。 4、盈利预测及估值 假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.40元、0.52元和0.58元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为25倍、19倍和17倍。相对其他大型券商，公司目前估值相对较低，首次给予"增持"评级。 5、风险提示 政策风险；证券市场持续低迷风险。 |
