獐子岛：业绩触底，反弹可期
清洁优质的海域资源不可复制。公司现有海域面积约340万亩，由于周边适合渔业养殖海域基本被确权完毕，公司未来几年没有大规模海域扩张计划。公司今年新确权40万亩海域，其中有18万亩是虾夷扇贝产量较高的海域。 差异化的扇贝苗种资源是公司未来的核心竞争力。公司海大金贝、獐子岛红已经开始量产，抗逆性、适应性优异，规格也有明显提升，在市场上属于差异化产品。目前，公司使用的二级贝苗来源共分三部分：1、外购苗(普通苗种)2、自产苗3、野生苗种(旅顺地区采捕)。公司今年的二级投苗量是130亿枚，其中42亿自产苗，25亿旅顺苗，剩下为外购苗。 虾夷扇贝业务仍是公司未来利润基石。未来三年虾夷扇贝业务仍将占到公司营业利润70%以上。1)亩产：公司今年前三季度扇贝亩产平均在75-80公斤/亩，第四季度采捕海域仍为新海，预计亩产还会有所降低，全年预计亩产平均在70公斤/亩。2013年捕捞面积为100万亩，其中老海35万亩占35%，略高于今年，但新海区域更远离岛屿，预计亩产较今年新海更低，综合预计2013年亩产略有提高。2014年捕捞面积中有45万亩老海，这部分海域在2011年的亩产是120公斤/亩，预计2014年的扇贝规格和亩产会有一定幅度的提高。2)捕捞面积：2012年公司计划捕捞70万亩虾夷扇贝，前三季度已捕捞40多万亩，四季度捕捞20多万亩。2013年捕捞计划是100万亩，2013年的实际可采捕面积是120万亩，公司计划留20万亩到2014年，达到四龄贝，从而提高亩产；2014年的计划捕捞120万亩，同样留20万亩到下一年捕捞。 现有股权激励基本行权无望，期待新激励的开始。公司2011年业绩达到第一个行权期标准，2013年开始可以行权，行权价29.50，按照分析师的业绩预测若达到行权价则PE高达40倍，因此可以行权的可能性较校第二、三个行权期业绩达标的可能性较低，因此现有的激励措施执行基本行权无望，分析师认为公司可能在明年(年报后)推出新的激励计划保证管理团队、技术骨干的积极性。 盈利预测。2012-2014年EPS0.50、0.70和1.04元，12个月目标价21元，维持增持-B评级。 东方海洋：海参达产，利润增长 公司发布2012年三季报，报告期实现收入4.86亿元，同比下降5.72%；实现主营利润1.37亿元，同比增长15.55%；实现归属母公司股东净利润0.67亿元，同比增长20.16%；稀释每股收益0.27元/股。业绩基本符合预期。 点评： 收入虽降盈利水平提升。尽管今年第2和第3单季度公司收入同比分别下降10.6%和11.6%，但主营业务利润率却从第1季度的19.64%大幅提升至第2 和第3季度的30.43%和32.79%，远高于去年全年不到13%的水平。净利润率也由第1季度的5.21%提高至第2和第3季度的16.37%和 17.83%。第2和第3季度净利润率高于第1季度的主要原因是第1季度主要靠加工业务来支撑，而2～3季度包括了养殖产品。 今年是海参的 达产年。公司募集项目中的海参养殖项目今年进入达产年，尽管前期海参价格低迷，但养殖产品利润水平远高于加工业务，导致公司利润水平在收入下降的同时大幅 增长。公司底播为主的海参养殖方式尽管价格较高，但目前亩产相对围堰养殖仍然较小，仅50公斤左右。公司下半年海参销售即将开始，分析师预计年底前结束的海 参销售无论数量还是价格均优于上半年，这将对公司利润增长构成实质性支撑。 加工业务可能受中日关系影响。今年以来公司加大了日本市场的开拓力度，但分析师预计，受中日关系恶化影响，此业务将受到不小冲击。 三 文鱼问题仍然集中在暂养和渠道环节。公司第一批养殖的20万尾三文鱼目前均重为2公斤，按80%存活率计算，也有16万尾已经可以销售。由于三文鱼暂养对 经销商资金实力要求较高，且销售渠道仍然面临一定压力，公司已经在一些重点地区主动出击，开展各类推荐活动，市场对公司三文鱼的兴趣仍然浓厚。通过品牌建 设和市场培育同步推进，分析师预计明年三文鱼业绩将有较大进展。 盈利预测：考虑到海参价格上涨，分析师调高了公司海参销售的均价，以及公司 2012~2014年的业绩预测，即未来三年公司EPS分别为0.42/0.59/0.75元，相对前次预测偏离 11.5%/ 11.1%/ 10.2%，对应2012年10月29日收盘价(12.18元)的市盈率分别为29/21/16倍，维持"增持"评级。 |
