但是，近些年来，我们越来越明显地感觉到： 第一，在经济领域，政府的“有形之手”仍唱主角，政府从一个市场监管者和秩序维护者的角色(当然，在某些层面上，政府也可以作为市场主体之一而呈现)，日益转变成一个超级市场主体，在许多经济领域，都有政府忙碌和强硬的身影。 第二，政府不仅掌握要素分配的权力，而且掌握着市场准入的各种审批监管的权力。这些庞大而密布的权力系统，容易产生出寻租环境，进而导致腐败的蔓延。 第三，这34年来，经济体制改革向前发展，政治体制改革却没跟上步伐，反而拖慢了经济体制改革的步伐，甚至导致部分改革事实上的停顿。 第四，市场经济的法治环境没有看到大幅度进步，政府行政的随意性和市场干预的非依法性，在很多地方仍然存在。在现代政治文明下，甚至还出现了像重庆过去那样局部的 “无法无天”的极端政治案例。在企业上的表现就是，国有大型企业日益扩张，民间企业的生存环境却未见改善。基于对改革的渴望和期待，公众产生出社会矛盾和层级分裂加深的担忧情绪。 特别是2008年全球金融危机后，在抗击危机的“举国体制”中，上述情形变得愈发明显。 党的十八大的一个闪光点就是，它透露出继续加大改革力度的超强信号。习近平总书记上任伊始，首先考察深圳特区，重走当年小平同志的南巡之路，寓意是非常深的。重启改革进程，第三次摁下改革按钮，在进行经济体制改革的同时，开启政治体制改革，应该也是题中之义。 NBD:这和股市有什么关系？ 李：我上面的这系列分析，实际上和股市关系极大。我们认为，这就是2007年底以来长达5年的超级大熊市的本质之一，即“体制性熊市”。 我们都知道，资本市场是预期市场，也是信心市场。在人们普遍为社会问题、体制问题和经济前景感到担忧和信心不足的情况下，在人们对改革前景和经济转型前景预期不明的情况下，市场赖以依存的根本信心就会动摇。相反，当人们对政治和社会前景普遍感到振奋和乐观时，人们是有充足的投资动力和奔放的投资热情的。 其实，我们从股市趋势和改革进程的趋势线，做一个对比，也可以得出一个有趣的结论。A股市场虽然诞生于南巡讲话前夜，却迅猛发展于南巡讲话之后的半年时间。从1991年股市开张到2000年代中期，虽然其间也有剧烈波动和2001到2005年的4年熊市(这个熊市的级别和惨烈程度，都无法和2007年底的这轮长期熊市相比)，但是，股市总体趋势是伴随着第二次改革进程的启动和发展而昂扬向上的，直至6000多点。而近5年来，却是单边向下的，而且指数跌幅巨大。 “体制性熊市”的第二个方面，是A股市场本身体制的重大缺陷，带来了持续的牛短熊长格局。我们的股市，从一开始就是政府主导的，而非市场化的，建立股市的初衷，也是为国企解困而服务的。先天不足的诞生条件，带来长期的融资异化：全流通之前上市融资异变成圈钱游戏；全流通之后，上市融资又异变成财富孵化和套现的盛宴。股市体制的问题，论述太丰，我这里也无需赘述。正是股市体制性的重大缺陷，也导致A股市场始终在大熊小牛、熊长牛短中运行。欧美这几年经济环境难道比中国好吗？但道琼斯指数现在还高高运行在13000点上方。 NBD:你这种说法，我还是第一次接触到，发人深省。那什么是“供应性熊市”？ 李：“供应性熊市”这个问题，我们已经反复论述过了。只是我今天给它取了一个名字而已。股票市场，本质上和所有其他市场一样，是由供求关系决定的。只是因为很多内部因素和周边因素我们叫做股市“自体”和“他体”的因素，决定或者改变着供求关系的变化。 经常听到一种说法，说A股市场长期面临股票供应不足的问题，其例证之一就是新股中签率如此之低，中新股如中六合彩。仔细分析，这其实是一个谬论。股民打新，他是真正看好这些公司，真正认为股票稀缺，才去抢筹码的吗？完全不是。股民打新，更像是叶公好龙，他们喜欢的不是公司新股，而是新股上市带来的投机机会。如果真的是股票供应不足，那他们应该在中签后选择长期持有。可事实完全相反，绝大多数人会在新股上市第一天，就抛掉筹码。新股上市超高的换手率，已经是明证。 事实上，A股市场长期面临的是股票供应过剩。这种过剩，体现在两个方面： 一是在一个特定的历史时间段内，像山洪暴发一样快速释放出来的筹码。比如股改，原来85%的非流通股，在股改三年期满后，被一下子彻底释放了出来。2010年A股进入真正的全流通元年，直接导致了2009年7月反弹见高3478点后，至今为止的单边下跌市场。这个问题，我们在2009年6月、7月号召大撤退的文章中，曾经反复警示和论述。 二是在财富孵化和套现为本原“上市心理”作用下的IPO狂潮。我们可以看看，2009年到现在，包括创业板在内，上市了多少家公司。我们曾经做过非常详尽的统计(注：该统计曾经在2011年11月份每日经济新闻《圈钱33天》特刊上发布)，股市造富运动的高潮，恰恰发生在2009年以后这几年。股市套现运动的高潮，也恰恰发生在这几年。 天使基金和PE们，本应遴选并帮助类似微软和思科这类有前景的企业，当它们在幼小时候，向其注入资金，帮助其发展壮大；在企业形成一定规模后，再帮助其进入资本市场，发新股融资，进一步发展壮大。这时候，天使基金和PE们完成历史使命，同时获利退出，再去循环往复地干同样的事情。这是善事，对全社会经济的发展和企业培育都是善事，他们应该是优质中小企业的保护神和发展壮大的催化剂。 可是，我们现在去听听那些风起云涌的PE们，他们整天谈论的到底是什么？他们整天希冀的到底是什么？他们在讨论如何挑选一家企业，如何把企业包装上市，如何搞定包括媒体和政府在内的一切关系，以便在上市解禁后立即溜之大吉。把一个前途不明或者不生不死的企业，留在股市上，交到二级市场投资者的手中，企业以后的生死好坏，全然不在他们的考虑范围里。我们可以看看，短短三四年，仅仅《每日经济新闻》报社，就阻断了不下6家造假企业的上市路。 据不完全统计，目前已经过会的和已经待审的IPO企业就在800家以上！正在结束辅导期、准备报会的准IPO企业，那还有多少？正在准备进入辅导期接受PE和投行们包装的企业，又有多少？这种股票的超级供应和心理预期恫吓，不也是供应性熊市的根源吗？ NBD:从这两个角度来看，确实可以寻找到供应性熊市的根源。那么，资金供给方面情况如何呢？ 李：嗯，相反，我们可以看到，股市资金的供给，却是捉襟见肘。房地产业这15年以来，像一个吸金黑洞一样，吸纳了多少企业部门资金和住户部门的资金？近几年影子银行市场吸纳了多少资金？真正能分流到股市上的资金，能有多少呢？现在股市的流通筹码，比全流通之前增加了85%，每天的成交量却和全流通之前，没有两样！ 两年前，股市的人们曾经满怀信心地希望通过房地产调控，让房地产降温，让房价下降，从而把企业部门和住户部门沉淀在房产市场的巨量投机或投资资金，转移到股市中来。可是，眼见房地产市场不但不降，还顽强挺过了僵持期，如今又有兴旺之势，本月以来一线城市还出现了排队买房的奇特景观，股市的人们，可就彻底傻眼了。有股民已经在重新考虑去买房了。这对股市来说，就很危险。 NBD:上面的论述，都是你对2012年熊市的新认识？ 李：是的。导致这轮熊市的其他原因的论述，什么经济环境之类的，都很深入了。当然，那些因素也很重要。股市是一个超级复杂的又异常灵敏的客体，往往股市自身已经充分反映了一些事情，可是，身在其中的大多数投资者，还是浑然不觉。这就是股市的灵敏之处。 |
