兖州煤业 (600188)：兖煤澳洲成本上升幅度超出预期 来源： 国泰君安撰写时间： 2012-10-29 2012年前三季度公司实现收入421.11亿元，同比增长29.2%。实现归属股东净利48.26亿元，同比减少21.3%，EPS0.98元。扣除汇兑损益影响后前三季度净利同比减少30.3%三季度EPS-0.02元，同比净减0.24元。扣除汇兑损益影响后，三季度EPS为-0.08元，同比净减0.51元，各矿井的贡献分别为：本部矿井-0.31元、兖煤澳洲-0.11元、菏泽能化-0.05元、鄂尔多斯能化-0.03元、山西能化-0.01元。 三季度本部明显减产。三季度本部生产原煤839.8万吨，同比减少7.0%，环比减少12.5%。三季度本部吨煤价格536.5元，同比骤降22.1%。 近一个月本部煤炭价格在超跌之后有明显反弹，幅度在5%-8%，预计未来进一步反弹的空间有限。在三季度明显减产的情况下吨煤成本相对于二季度基本持平，可见公司在控制可控成本方面起到了一定作用。 澳洲矿井三季度成本大幅上升。兖煤澳洲前三季度生产原煤1380.4万吨，格罗斯特矿井的产能释放进度符合分析师的预期(原估计格罗斯特12年产量650万吨，兖煤澳洲12年产量1900万吨).12年1-3季度兖煤澳洲生产成本迅速上升，3季度吨煤成本633.6元(1、2季度分别为403.5元、500.3元)，一方面格罗斯特矿井的生产成本本就高于菲利克斯，另一方面菲利克斯矿井12年略有减产且12年生产成本迅速上升。三季度兖煤澳洲毛利率仅为11.8%，与10、11年的49.2%、54.2%不可同日而语。 维持"谨慎增持"评级。13-14年公司外延增长的主要来源是兖煤澳洲，预计14年兖煤澳洲产量达2900万吨，14年后鄂尔多斯矿井将陆续投产，预计13年国内国际煤价整体走势整体不振，公司业绩压力较大。 分析师预计12、13年EPS分别为1.18、0.83元，维持"谨慎增持"评级。 国投新集 ：盈利能力大幅提升 机构：中银国际日期：2012-09-13 12年上半年公司主营业务收入增长15%，归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元，利润率提升幅度大，业绩表现出色。公司优化了销售价格，重点合同电煤占比由69%提升至77%，由于重点合同煤价上涨9%，最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制，吨煤成本下降1.9%，吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制，公司将是主要受益者之一。下半年500万吨口孜东矿试生产，带来更多业绩贡献，下半年业绩同比、环比预计将有不错表现。公司单靠内生性增长，12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长，增速较快且确定性较好。基于14倍12年市盈率，分析师将目标价由15.30元下调至14.80元，维持买入评级。 支撑评级的要点：12年上半年主营业务收入增长15%，归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元。利润率录得较好提升，业绩表现出色。 公司优化了销售价格，重点合同电煤占比由69%提升至77%，由于重点合同煤价上涨9%，最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制，吨煤成本下降1.9%，吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制，公司将是主要受益者之一。 下半年500万吨口孜东矿试生产，带来更多业绩贡献，下半年业绩同比、环比预计将由不错表现。业绩表现将好于行业平均水平。 公司单靠内生性增长，12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长，增速较快且确定性较好。 评级面临的主要风险：煤价下跌，口孜东矿盈利不及预期。 估值：分析师小幅调整了盈利预测。公司质地优良、业绩优秀、成长性好、成本控制较好、且受益于重点合同煤占比较高。其目前只有12倍12年市盈率，分析师认为被低估，基于14倍行业平均12年市盈率，分析师将目标价由15.30元下调至14.80元，维持买入评级。 |
