| 【发改委再改煤价并轨方案 10大个股掘金】 恒源煤电(600971)：业绩好于预期，价格下跌成本上升拉低盈利 来源： 申银万国撰写时间： 2012-10-28 公司前三季度实现EPS0.72元/股，同比下滑18.5%，略高于申万预期的0.7元/股。公司前三季度实现主营业务收入69.4亿元，同比下滑10.3%，主营业务成本51.8亿元，同比上涨17.6%，导致综合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，实现归属于母公司所有者的净利润7.21亿元。 煤价下跌使公司12Q3业绩大幅下滑。三季度宿州动力煤车板含税均价532.3元/吨，环比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州烟煤出厂含税均价601.5元/吨，环比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3焦精煤车板含税均价1244.2元/吨，环比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市场煤价下行拖累公司12Q3业绩下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4%。此外，公司成本和管理费用上涨较快，三季度主营业务成本14.4亿元，同比上涨29.6%，管理费用2.85亿元，同比大幅上涨30.4%。 销售压力大致应收账款大幅增长，公司回款风险加大。截至三季度末，公司应收账款余额4.59亿元，比年初大幅增长287.8%，主要是煤炭市场需求较差，公司为促进产品销售，改变部分结算方式。其中12Q3单季应收账款环比新增1.43亿元，环比增幅89.5%，比11Q3增长359.1%。同时，销售客户结算方式改变导致公司三季度末预收账款2.2亿元，比年初减少40.3%。 下调公司12、13年盈利预测至0.83元/股和0.77元/股(原0.93元/股和0.86元/股)，对应12年PE15.5倍，13年PE16.8倍。下调盈利预测主要是下调了商品煤价格假设，并上调了吨煤成本及管理费用率假设。公司未来内生成长性一般，未来增长主要依靠大股东资产持续注入，鉴于短期公司尚无投资亮点，分析师维持"中性"评级。 郑州煤电：业绩下滑明显，静待注资推进 机构：信达证券日期：2012-08-22 点评： 煤炭业务量涨价跌，毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响，煤炭价格持续走低。报告期内，公司实现原煤产量255万吨，较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401元/吨，较去年同期的437元下降8.24%；相较之下，吨煤成本下降至296元/吨，较去年同期的346元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35个百分点，达到26.18%。 材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间，公司实现营业收入105.11亿元，较去年同期增长34.35亿元；其中，材料贸易业务实现营业收入91.84亿元，较去年同期增长38亿元，分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下，利润却大幅下跌，毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看，占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%，较去年同期下滑了0.28个百分点。另外，电力业务受益于煤价下跌、电价上涨，亏损幅度大幅降低，但仍亏损1979万元。 三费有所增长，财务费用增长明显，现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看，销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27个百分点，增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%，资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张，为促进销售，煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易，应收项目增长超300%。 未来增长仍看资产注入。公司将增发股票，以其房地产业务资产臵换集团煤矿资产并进行配套融资。臵入煤矿保有储量50,617.18万吨，可采储量26,928.31万吨，核定生产能力585万吨/年。交易完成后，郑州煤电可采储量将达37,602.31万吨，增幅为252.28%，核定生产能力将达到1,074万吨/年，增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源，新注入煤矿将极大增厚公司业绩。 盈利预测：若今年注资完成，分析师给予公司2012~2014年每股收益为0.47元、0.53元、0.58元的盈利预测，对应2012年8月17日收盘价(7.21元)的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。 靖远煤电 深度分析报告：资产注入可期，但不具有估值优势 机构：世纪证券日期：2012-09-04 公司目前仅拥有王家山矿一个生产矿，核定产能275万吨。2011年，靖远煤电原煤产量260.00万吨，销量260.02万吨。王家山矿59%的商品煤为合同煤。目前，王家山矿井已经进入稳定生产期，未来产量增长空间不大。 2011年9月，公司拟以16.36元/股向控股股东靖煤集团增发1.8亿股，收购集团持有的5个煤矿及其他相关资产及负债。增发完成后，上市公司的可采储量将由交易前的14886.90万吨增加至交易后的40864.87万吨，增加幅度174.50%，核定的生产能力由交易前的275万吨/年增加至交易完成后的1038万吨/年，增加幅度为277.45%。 资产注入完成后，母公司的煤炭项目仅剩下三个参股的煤炭项目和一个控股项目，产能合计2945万吨，均处于勘探阶段。投产时间大部分在2015年以后。未来母公司转让其股权给上市公司的可能性较大，共计821万吨/年的权益产能。 投资建议。不考虑资产注入，公司产量增长幅度不大。预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长11%、4%和16%，分别实现每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假设公司于12年完成资产注入，公司核定的生产能力将由275万吨/年增加至1038万吨/年。 2012年-2014年每股收益分别为1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值优势。考虑公司未来煤炭产量增长有限，首次给予公司"中性"的投资评级。 |
