经济减速白酒销路收窄 白酒是典型的弱周期行业，市场普遍认为，经济下行与白酒无关。然而，在中国特有的国情下，白酒，特别是中高端白酒，并非传统意义上的消费品，而是一种礼品、奢侈品。一旦经济下行，收入减少，奢侈品就没了销路。 今年6月，职业投资者、经济学博士扬韬在《白酒股末路》一文中指出，白酒的疯狂并没有体现消费品属性，而是和近年来固定资产投资快速增长紧密联系。 比如，若将白酒当做消费品来看，按照经济学基本原理，消费永远只会与收入挂钩。2001年和2011年，城乡居民人均可支配收入分别是6860元和21810元，10年增幅为2.18倍；农村居民人均纯收入分别是2366元和6977元，10年增幅为1.95倍。然而，2001年和2011年，贵州茅台的收入从16.18亿元飙升到184亿元，增长了10.37倍；泸州老窖的收入从9.97亿元飙升到84.3亿元，涨幅为7.46倍。 显然，在白酒股产值暴增的过程中，居民收入的增长产生的贡献只是九牛一毛。而白酒股产值增幅与一个经济数据比较接近，那就是固定资产的增幅。2001~2011年，中国的GDP从约10万亿元增长到47万亿元，增幅为3.7倍。而同期，中国全社会固定资产投资从3.7万亿元上升到31.1万亿元，增幅为7.4倍。 可以看出，与其说白酒股是消费品，还不如说是投资品。 如今，随着近两年固定资产投资减速、4万亿政策实施后众多大型投资项目提前完成，国内的固定投资大幅降速，白酒产值的驱动力必然减弱。 日信证券在 《高增长背后量与价的新趋势》的研报中指出，白酒的产量增速与固定资产投资增速强相关且滞后两年。《每日经济新闻》记者注意到，相较于2009年超过30%的固定资产投资增速，2010年、2011年的固定资产投资增速都回落至25%以下，今年1~10月份，全国固定资产投资 (不含农户)292542亿元，同比名义增长20.7%。 然而，截至2012年三季度，白酒股的收入增幅依旧强劲，贵州茅台达到46.1%，五粮液达到35%，泸州老窖达到42.3%。这种超前于固定资产投资的透支，还能持续多久呢？ 产能疯狂扩张巨额库存难消化 与固定投资减速相伴的是，逐利资本的疯狂追逐和白酒产能的持续扩张。 投中集团最新统计数据显示，2008年至今，我国共有20家白酒企业获得VC/PE机构投资。2011年VC/PE在白酒行业的投融资案例由2010年的4起跳升至8起，且创出单笔投资10亿元及9.6亿元两项纪录。 2011年联想控股在完成10.9亿元的白酒行业投资额之后，在今年4月17日再次斥资1.4亿元收购四川泸州蜀光酒业有限公司51%的股份，成为上半年白酒行业最大融资规模案例。 如果再加上维维股份(600300，收盘价6.24元)、凯乐科技(600260，收盘价7.86元)、伊力特(600197，收盘价12.18元)等行业外上市公司的白酒项目，以及茅台、五粮液、洋河、水井坊等主流白酒公司在十二五期间的产能扩张计划，白酒行业的供需形势已经发生了很大的变化。 《中国酿酒产业“十二五”发展规划》中预计，到“十二五”末，全国白酒总产量比“十一五”末增长8%，年均增长1.5%。销售收入达430亿元，比“十一五”末增长60%，年均增长10%。 《每日经济新闻》记者注意到，茅台、洋河、五粮液、沱牌舍得、酒鬼酒、山西汾酒、泸州老窖、老白干酒、水井坊、古井贡酒等多家酒企今年前三季度营收同比增幅分别达到46.10%、44.34%、35%、48.09%、124.81%、47.35%、42.3%、23.87%、16.77%、45.68%，远远超过“十二五”规划目标。 面对白酒行业如此高的增长率，巨额的白酒库存如何消化，已经是无法回避的问题。 根据著名投资人李剑在其 《也谈白酒行业的泡沫问题》中的估算，2011年的白酒产量需要每个成年男子每周喝掉1斤以上的高度白酒。 东北证券分析师朱承亮测算指出，按照现有产能，中国主要的白酒消费人群每人每年需要喝掉53.4瓶，每人每天要摄入的酒精量大致为34.09克，已经远远超过了世界卫生组织推荐的男性每天酒精健康摄入20克/天的标准，为安全标准的1.7倍。朱承亮认为，未来几年，白酒行业将陷入严重的产能过剩。 未来/ 白酒股成长性会否逆转？ 白酒股曾是过去9年A股的大牛板块，持续走牛的动力就是其高成长性。不过，如果上述四大因素被时间证明是对的，那么白酒股的成长性将戛然而止。 这是白酒股的钻石顶吗？ 白酒股的9年大牛市 白酒股经历的9年大牛市，是投资者无法想象的。以白酒龙头贵州茅台为例，2003年9月23日，贵州茅台出现了历史最低价25.88元(后复权)，而2012年7月16日，茅台的复权最高价达到1292.59元，9年间上涨近5000%。 与此同时，沪指在上述时间内仅上涨了50%多，即使是区间最大涨幅也不过300%多。显然，以贵州茅台为代表的白酒股在过去9年远远跑赢大盘。 《每日经济新闻》记者注意到，白酒股的9年大牛市可以分为三个阶段，且每个阶段都强于大盘。 第一个阶段是2003年9月~2006年2月，贵州茅台在此期间，从25元上涨到100多元，涨幅大约300%；五粮液从35元上涨到70元，涨幅约100%。别看两年多白酒股的涨幅似乎并不大，但考虑到这一期间股市处于大熊市，白酒股的逆势上扬就不得不让人刮目相看。 第二阶段是2006年2月~2008年1月，历时2年。茅台股价在此期间，从100元上涨至近1000元，涨幅超过900%；五粮液从60多元上涨至800多元，涨幅超过1000%。而该区间，沪指的涨幅大概是370%白酒股再次大幅跑赢指数。 第三阶段是从1664点至今，这一阶段，沪指在2009年8月份就见顶了，然而，贵州茅台的顶部直到2012年7月才出现，区间涨幅高达250%；五粮液的区间涨幅高达260%。 显然，白酒股在过去9年是A股当之无愧的龙头。 |
