新疆浩源（002700）：规模快速扩张，净利润大幅增长 来源：长江证券(000783)撰写时间：2012-10-22 新疆浩源（002700）公布了三季报业绩，主要内容如下：2012年1-9月，公司实现营业收入15449.7万元，同比增长49.5%，营业成本 7437.69万元，同比增长37%；实现营业利润5198.74万元，同比增长93%，实现净利润4428.5万元，同比增长83.6%，每股收益 0.81元。 2012年7-9月，公司实现营业收入5251.49万元，同比增长53.3%；营业成本2466.91万元，同比增长36.55%，实现净利润1547.7万元，同比增长109%；实现每股收益0.28。 三季报业绩大幅增长主要来源于： （1）投入使用的加气站增加带动车用气销量增加； （2）长输管线的投入使用和阿克苏市城区及外三县中压管网的延伸，民用气销量增加，（3）对企事业单位和居民小区的入户安装工程收入增加。随着公司销售规模的增长，规模效应逐步呈现，毛利率由去年同期47%大幅提升至52%，同时，公司费用控制良好，净利润增长大幅超越主营收入增长幅度。 我国天然气需求仍将保持快速增长。公司所在的新疆地区，在国家对新疆地区的政策支持下，新疆经济的发展将带动能源需求上升，而天然气经济性较好、当地气源充足、输气管道建设逐步完成的背景下，新疆地区未来天然气使用量将继续增长。 具备气源优势，未来规模快速扩张：作为区域性的燃气运营企业，公司的核心优势主要在于（1）自建长输管线-保障供气、成本低廉； （2）气源稳定性优势，公司地处西气东输源头地，同时与中石油签订长期协议保障天然气供应； （3）公司取得1市4县3工业园区的特许经营权，未来随着在建项目的投产，业绩将出现大幅增长。 分析师预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.92元、1.20元和1.45元，对应目前的估值水平为35倍、26倍和22倍，暂"无投资评级"。 陕天然气（002267）：短期业绩受财务费用和折旧所累 来源：长城证券 撰写时间：2012-10-26 陕天然气（002267）发布三季报，公司1-9月实现营业收入26.01亿元，同比增长7.44%；实现归属于母公司的净利润2.50亿元，同比减少 28.60%；实现每股收益0.2463元，业绩基本符合预期。预计12-14年EPS分别为0.33、0.37以及0.53元，对应PE分别为25X、 22X和16X，高于行业平均水平。维持"中性"评级。 要点： 业绩基本符合预期：公司1-9月实现营业收入26.01亿元，同比增长7.44%；实现归属于母公司的净利润2.50亿元，同比减少28.60%；实现每股收益0.2463元，业绩基本符合预期。 财务费用和折旧拖累业绩：公司1-9月利润大幅下降的原因主要有两个：一、公司在建管线较多，资本支出较大。而目前公司主要通过债券和银行借款融资，使得公司财务费用大幅增加。1-9月公司财务费用1.01亿元，较去年同期0.37亿元大幅增长171.71%，财务费用率同比上升2.26个百分点至 3.89%；二、在建管线完工后，公司将新增大量的固定资产和折旧，进一步吞噬公司的利润。1-9月公司毛利率同比下滑3.06个百分点至18.25%。 公司在建管线中，靖西三线预计今年年底正式运行，靖西三线一期转增固定资产30亿元，折旧年限20年，投产后每年新增折旧1.5亿元；安康线今年基本确定会完工；关中环线将于2014年完工。从公司管线建设和投产计划来看，12-13年公司业绩都将受财务费用和折旧拖累，公司将经历业绩低谷。 营运能力和偿债能力略有所下降：1-9月公司营运能力同比有所下降，其中存货周转天数和应收账款周转天数分别增长0.15、4.61天；由于公司债务融资增多和利润下滑，偿债能力较去年同期有所下降，其中流动比率由1.20下降至0.53，已获利息倍数由12.05下降至3.92；公司净利润和经营活动现金流的主要差异在于折旧和财务费用。 长期来看公司业绩增长值得期待：首先，靖西三线投产后公司运营成本上升，根据管输费用"成本加成"的定价方式，公司管输费用有望上调；其次，输气量方面，陕西省的天然气需求旺盛，陕西省发改委规划中提出十二五末期，全省年用气量达到150亿立方米（包括化工工艺用气44亿、LNG调峰项目38亿、商业公福26亿、工业用气10亿、分布式能源13亿等）。公司作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商，在省内天然气旺盛需求的大背景下将有长足的发展空间。且公司靖西三线属于超前建设，平均增长率为15%，未来存在大工业用户开发而使得输气量超出预期的可能性。 |
