| 广州发展（600098）：燃气注入带来新的成长性 实现整体上市：2012年，公司实现了发展集团主营业务的整体上市，自此公司主营业务新增城市燃气业务，形成了电力、煤炭、城市燃气三大核心业务。 电力业务稳步发展：公司电站多位于广东地区，竞争优势明显，但从投产方面来看，短期内仅有参股50%的中电荔新1×30万千瓦和参股30%的贵州都匀 2×60万千瓦机组有望投产，火电项目增长相对有限，从中长期来看，公司储备有火电项目，能保证电力业务稳步发展，分布式能源项目发展将是电力业务未来亮点。 燃气注入带来新的业绩成长点：公司2012年收购广州燃气集团100%的股权，其为广州市管道天然气唯一购销主体和广州市天然气高压管网的唯一建设和运营主体，统筹建设广州市全市高压管网，具有垄断优势。随着低成本气源的逐步增大和下游客户结构向工业用户的调整，燃气集团盈利能力有望快速提升。 煤炭产业一体化：公司目前是广州市唯一一家拥有煤炭资源、运输、中转、销售一体化的公司，是珠三角地区最大的煤炭供应商之一，竞争优势明显；随着东周窑煤矿的逐步投产、珠电7万吨级煤码头扩建完成和珠海大型中转基地的建设完成，公司煤炭销售量有望继续增长，但在目前这种煤炭市场不景气的情况下，安信证券对公司煤炭业务持相对谨慎态度。 油品业务：公司油品业务主要为仓储服务，计划新增库容，并积极开发成品油市场和参与大同甲醇项目，未来业绩有望实现增长，但对公司业绩贡献相对有限。 安信证券给予公司"增持-A"投资评级。 申能股份（600642）：电力业务复苏，回购促价值回归 来源： 群益证券(香港) 撰写时间： 2012-10-26 公司今日发布20121-3Q业绩报告，实现营收177.61亿元(YOY 5.4%)，实现净利润10.95亿元(YOY 2.9%)，较上半年同比下降8.2个百分点明显好转，符合预期。3Q实现营收56.45亿元(YOY 0.5%)，实现净利润4.03亿元(YOY 30.0%)，主要得益于煤炭价格下降，毛利率同比上升所致。预计公司2012、2013年实现营收246.56亿元(YOY 8.0%)、280.20亿元(YOY 13.6%)，实现净利润15.99亿元(YOY 12.5%)、19.51亿元(YOY 22.0%)，EPS0.34、0.41元，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、10X，PB1.0X，估值较低，公司出台回购方案，提升市场信心，维持"买入"建议，目标价5.00元(对应2012PE15X) 3Q营收微增，4Q状况趋好：公司3Q营收56.45亿元(YOY 0.5%)，营收仅微增有两方面因素：其一，3Q上海地区外来送电大幅增加，公司发电量同比下降7%左右，其二，3Q原油天然气销售下降。进入4Q，经济企稳回升概率大，公司发电量会较快回升，原油天然气全年销售规模与去年大体持平,4Q状况会明显好于3Q。 毛利率回升，费用率平稳：1-3Q公司综合毛利率11.7%，同比上升1.3个百分点。单季度看，3Q毛利率11.5%，同比上升2.6个百分点，毛利率上升明显。展望四季度，公司电力业务毛利率有望持平，而石油天然气毛利率稳定，预计环比平稳，全年同比提升1~2个百分点。1-3Q费用率3.2%，与去年同期基本持平，公司费用率水准较低，常年来保持稳定。 旗下电厂盈利改善明显，未来核电投资收益增加：随着电力盈利能力复苏，旗下电厂盈利改善明显，3Q公司联营电厂贡献投资收益1.32亿元，而去年同期仅为0.16亿元。由于去年核电实施两次分红近4.5亿元(较特殊，一般一年分红一次)，今年核电投资收益 0.8亿元，减少3.7亿元。但考量未来，核电秦山联营公司前两年分别新增一台65万千瓦机组，全年发电量增加两成以上，未来核电投资收益也相应增加。 天然气管网公司贡献利润稳步提升：公司预计全年销售天然气60亿立方米(YOY 11.1%)。目前各气源数量占比为西气一期(55.0%)、东气(5.5%)、川气(2.8%)及LNG(36.7%)。价差方面，考量来气气源中 LNG增速较快，且其成本较西气成本高约17%，预计价差(0.17元/M3)会下降5%~8%，考量销售量增长10%以上，天然气销售盈利稳定提升。 回购促价值回归：公司发布公告，以不超过4.5元/股的价格回购公司股份，预计耗资10亿元。此次回购从两方面利好公司：其一，回购股票表明产业资本对上市价值的认可，给予市场信心；其二，本次回购将缩减股本规模(以4.5元/股计算，大约2.22亿股，占总股本4.7%),增厚EPS5%，进一步降低公司估值。分析师认为，回购将促成公司价值回归之旅。 盈利预测：预计公司2012、2013年，实现净利润15.99亿元(YOY 12.5%)、19.51亿元(YOY 22.0%)，EPS0.34、0.41元，对应2012、2013年动态PE分别为12X、10X，PB1.0X，估值较低，维持"买入"建议，给予 2012年15XPE，目标价5.00元。 |
