勤上光电2012年一季报点评:政策扶持下大功率led优良标的
勤上光电 002638 电子行业 研究机构：西南证券 分析师：苏晓芳 撰写日期：2012-05-03 事件:勤上光电(002638)发布了2012年一季报,一季度实现营业收入1.57亿元,同比增长15.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2157万元,同比增长33.1%;基本EPS 为0.12元。公司预计2012年上半年净利润同比增长10%~40%。 点评: 受益政府补贴和毛利率提升,净利润增速高于营收增速公司一季度净利润同比增长33.1%,高于营业收入15.7%的同比增速。 公司2011年11月上市后,品牌知名度大幅提升。随着LED 光效的提高和价格的下降,LED 照明产品性价比提升,LED 照明应用终端需求大规模扩大,公司抓住机遇进一步提升市占率,累计销售量占国内LED 路灯市场存量达50%。公司一季度业务稳步发展,营收稳步增长。一季度净利润增速高的主要原因是公司一季度收到的政府补贴金额同比大幅增长,剔除营业外收入增长因素一季度净利润增长8.8%。同时,公司一季度毛利率35.9%,同比上升5.25个百分点,也高于去年全年34.2%的水平。 新型商业模式"工厂孵化计划"公司于今年3月推出"工厂孵化计划"的商业模式,即向合作方有偿提供"核心照明模组+集约化供应链+专业解决方案",并提供生产管理、技术研发、项目申报、专利授权、营销策略等全方位的支持,而合作方不需要使用勤上光电的品牌,这种模式有利于打破地方保护政策,加速LED灯普及。这种模式下公司不需参股融资,零投入,风险低,进一步降低成本。公司计划在未来3-5年内在全国范围内孵化出上百家LED 工厂。 政策扶持下,LED 路灯市场空间广阔2012年2月,财政部、发改委等三部门出台"2012年半导体照明产品财政补贴推广项目"的招标细则,LED 路灯成为被招标的室外照明产品之一,LED 路灯采购由地方政府上升至国家层面。据中国市政工程协会城市路途照明专业委员会计算,2008年我国路灯总数约为1500万盏,今后每年约新增路灯200万盏,LED 路灯是节能减排推广下的最优选择。《中国逐步淘汰白炽灯路线图》的发布,利好LED 照明的普及应用。2012年,广东省针对LED 照明的扶持力度将进一步加大,今后三年内每年增加投入10多亿元,涉及200万盏LED 路灯的应用规模,公司是LED 路灯龙头和本地重点企业,将率先受益于政策的推出。 盈利预测预计公司2012-2013年EPS 分别为0.99元和1.36元,对应PE 分别为29X 和21X。公司作为国内大功率照明龙头企业,在LED 路灯市场拥有绝对的地位,随着LED 照明产品性价比的提升,以及国家政策方面的扶持,公司市场前景可观,给予"增持"评级。 风险提示LED 照明普及进度低于预期;政府对LED 照明推广的财政补贴低于预期;公司渠道建设进度不如预期 德豪润达:LED照明应用项目有望陆续启动 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：毛平 日期：2012-10-11 国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定公司此前中标10个型号,是中标信号最多的企业之一,10月11日公告入围国家LED照明补贴中标数量:室内照明 (筒灯、射灯、Par灯) 30万只, 室外照明(路灯)3万只. 从报价上看,得益于芯片+封装+应用的垂直整合,公司小功率筒灯、射灯和大功率路灯产品报价低于中标均价. 4Q12有望进入地方项目招标密集期,公司具有较强的竞争力广东省积极推动LED节能改造,目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段,我们预计4Q12会进入地方项目招标的密集期;我们认为公司照明产品已接近国内领先水平,垂直整合具有成本优势,资金实力强于大多数省内同行,在地方招标采购中具有较强的竞争力. 照明芯片产品有望在3Q12陆续量产我们预计6月/9月/12月底量产MOCVD机台10/30/60台,芯片产品3Q12有望实现0.8-1亿收入; 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右,对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点. 估值:4Q12有望是业绩拐点,维持目标价和"买入"评级我们预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元, 在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点, 预计12-14年扣非EPS 0.15/0.40/0.53元, 我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价,维持目标价8.4元,基于13年21倍PE估值. |
