东方航空 600115 航空运输行业
研究机构：中银国际证券 分析师：杜建平 撰写日期：2012-07-16 东方航空（600115.SS/人民币4.41； 0670.HK/港币2.64， 买入）公告，公司初步测算，按中国企业会计准则2012 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润同比下降50%以上（上年同期为人民币24.5173 亿元，基本每股收益为人民币0.2174 元）。 公司上半年客运量实现稳定增长，旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线分别同比增长6.4%、5.3%、10.4%和-0.65%；货邮周转量则大幅增长18.2%，其中国际航线同比增长26.9%，拉动了整体货运的增速；客座率和货运载运率同比均增长了1.1 和1.6 个百分点。但是，由于今年上半年油价较去年同期高，且人民币对美元汇率基本保持稳定（去年同期升值2.3%左右），因此燃油成本上升和汇兑收益减少是公司上半年盈利出现50%以上下降的主要原因。公司1 季度实现净利润2.66 亿元人民币，同比下降74%；我们预计公司上半年净利润约在8.5-10 亿之间，同比下降65%至60%左右；2 季度盈利下降幅度已有所收窄，且环比增长较好。 展望下半年，7、8 月份是航空客运传统旺季，我国国民的国内旅游和出境游客流仍将保持旺盛，旅客周转量同比增速有望回到两位数字，实现量价齐升的局面；同时油价已多次回调至2011 年初的相对低位，航空公司运营成本的降低幅度超过燃油附加费的减少幅度，仍然可以实质性提高收益。因此，我们看好航空公司在旺季的业绩表现，建议继续关注。我们维持对东航2012年A 股和H 股0.34 和0.32 元人民币的盈利预测，维持买入评级。 厦门空港 600897 航空运输行业 研究机构：招商证券（600999） 分析师：罗嫣嫣，常涛 撰写日期：2012-05-21 航空性业务:腹地经济推动需求高增长，产能充足带来经营杠杆。（1）腹地居民消费能力快速提升。人均可支配收入增速领先北上广深。（2）市政府大力扶持旅游业和会展业，推动商务和旅游客流较快增长。去年厦门举办各展会2433 场，吸引商务旅客50 万人（ 28%）。（3）两岸关系发展推动航空需求。（4） "国际化"带动本地出境游需求回流。（5）伴随T2 和T4 投产、RNP APCH 飞行程序的运用、航班结构的优化，产能足以支撑未来三年15%的增长。（6） 经测算，航空需求增长1%，公司净利润增长1.15%。 非航业务:三因素共同推动租赁收入快速增长。（1）T2 投入使用，预计新增商业面积30%。（2）2013 年中新一轮商业招标，租金有望上调超20%。（3）预计今年国际客流增加25%，带来免税收入增长，预计占总租赁收入的1/5。 低成本与高刚性是公司的结构性优势。（1）航站楼等建造成本低廉，折旧费较低。（2）人均工资处于较低水平。（3）未来几年公司成本高刚性，经营杠杆突出。折旧和人工成本占主营成本6 成。未来几年公司无大额固定资产投产，人工成本去年经历大幅上涨后，未来持续再大幅上涨的可能性较小。 维持2012-14 年EPS1.25、1.44 和1.67 元预测，目标区间16.30-18.80 元， 维持强烈推荐-A 的评级。公司是优秀的机场企业，客源结构与成本结构的良好匹配决定了其较高资产回报率。目前是良好投资时点:（1）机场行业防御性突出，经济下行时应给予估值溢价。（2）"三力合一"，腹地需求推动、经营杠杆撬动、商业租赁点燃，预计未来三年净利CAGR 近15%。（3）PE、PB 均处历史低位，PE 仅11 倍，PEG0.7，吸引力明显。（4）具海西概念。 风险提示:快速铁路分流、T4 候机楼的不确定性、宏观经济低于预期等。 |
