国元证券:1季度业绩略低于预期
国元证券 000728 银行和金融服务 研究机构：中金公司 分析师：毛军华 撰写日期：2012-04-24 2012年1季度业绩低于预期国元证券 2012年1季度实现净利润1.55亿元(每股0.08元),同年利润的19%;投行业务表现不佳及经纪业务收入未达预期是业主要发现: 2012年1季度,公司经纪业务市场份额同、环比分别上升0.05个和0.02个百分点至1.1%,但经纪业务净手续费率环比未能继续反弹,同、环比分别略降5.7%和2.3%至0.083%。 2012年1季度公司投行业务方面仅获一单富春通信主承销,募集金额仅2.72亿元,取得收入1600万元,低于我们预期。 受益于市场回暖,自营业务1季度9500万元,同、环比分别增长91.2%和78.5%。尽管未计入损益的自营业务税前亏损也有所减少,但仍高达1.8亿元,为今年公司盈利带来不确定性。 受到同业市场利率下降的影响,净利息收入环比减少20.4%。 在营业收入同比下降27%的情况下,业务及管理费同比仅略降2.8%,且最近6个季度都在2亿元以上,显示出业务及管理费的较大的刚性增长压力,将成为公司的长期制约。 盈利预测调整: 根据国元证券2012年1季度业绩的情况,我们分别下调其20120.41元。 估值与评级: 国元证券盈利模式仍以经纪业务和自营业务为主,创新业务发展2012年日均股票交易额2100亿元假设下,公司目前股价对应市盈持对国元证券"中性"投资评级。 西南证券重大事件快评:终止吸收国都,明智之选 西南证券 600369 银行和金融服务 研究机构：国信证券 分析师：邵子钦，田良 撰写日期：2012-08-07 在改革创新的形势下,作为经纪业务为主的券商112.8亿估值过高 2011年国都证券经纪业务收入占比45%,投行和自营分别占比22%和17%,三者合计占比84%,其他业务占比仅16%。 112.8亿元估值,隐含的2011年PE和PB分别为49.04倍和1.85倍。 以2011年国都证券净利润2.30亿元,期末净资产60.97亿元计算,在评估价值112.80亿元中隐含的静态PE=112.80/2.30=49.04倍;PB=112.80/60.97=1.85倍。 改革创新11条颁布后,营业网点牌照价值锐减。 由于新设网点取消饱和度限制,以及鼓励创设轻型营业部和新型营业部,营业网点牌照价值锐减。 由于资产管理业务跨领域全面放开,客户资产仍具有长期价值,但估值过高。 国都估值高于已有上市公司的平均PE估值和中信、海通、国元、长江的PB估值。另外从市值与托管资产的比较来看也高于上市公司平均水平。2011年末国都证券托管股基规模457亿元,以112.80亿元收购价格计算的"市值/托管资产"指标为24.73%,远高于上市券商12.83%的平均水平。 |
