光大证券:经纪业务向好,市占率佣金率双升
光大证券 601788 银行和金融服务 研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛 撰写日期：2012-05-03 自营好于去年同期,经纪环比向好 从子业务绝对收入额来看,同比增长的仅有自营投资业务,略增0.78%;环比增长的子业务为经纪业务,增幅达到29%。从子业务营收结构来看,经纪业务由于营收增长致使营收贡献度提升至43%,自营投资收益占比大幅提振至16%,其余承销、资管业务收入贡献度下降。 市占率及佣金率双升 报告期,公司完成股基交易5468亿元,市占率3.01%,较去年底提升0.01个百分点;佣金率由去年底的0.725‰提升到0.770‰,环比增长6.2%。1季度,公司完成主承销项目2单,均为债券业务,合计规模41.66亿元,市场排位第21位,较去年底排位下降3位。期末自营资产规模169亿元,较去年末增长33%,考虑公允价值扣非收益率由2.20%降低至0.92%。目前公司拥有券商集合理财产品14支,合计规模51亿元,居于上市券商第六位。 投资建议 公司融资融券市场份额大,将突出受益于转融通开启;新业务及国际化布局走在行业前列。基于看好行业发展以及以上对公司个性判断,维持增持评级,目标价16.08元。 海通证券:业务结构均衡,创新业务突出 海通证券 600837 银行和金融服务 研究机构：华泰联合证券 分析师：李聪 撰写日期：2012-05-02 业绩:综合收益同比-7%归于经纪收入下降12Q1海通证券营业收入、净利润、综合收益分别为24.26亿元、10.49亿元、12.40亿元,分别同比-9%、-11%、-7%。每股净利润、综合收益分别为0.13、0.15元。12Q1综合收益同比下滑7%的主因归于经纪业务收入下降,其变动导致了综合收益23个点的下滑。 收入端:业务结构均衡,创新业务突出。 1)业务结构日趋均衡,有效缓解佣金率下滑不利影响。12Q1公司经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为:23%、35%、8%、8%和20%,收入结构更趋平衡,佣金率下滑对公司业绩影响正逐渐弱化。 2)创新业务同业领先,开启公司新的盈利增长点。海通证券融资融券业务居同业第一,12Q1余额市场份额10%;直投业务储备丰富,潜力大。 成本端:弱市环境下成本控制能力突出。12Q1公司新营业支出、业务及管理费分别为9.76亿元、9.01亿元,分别同比-9%、-8%,在弱市环境下表现出相比同业更强的成本控制能力。 投资建议:攻守兼备,维持“买入”评级。主要推荐理由:1)PB 估值安全。公司H 股发行后12PB 仅为1.59倍,已处于历史较低水平,甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行业。2)业绩有望实现恢复性增长。2011年股票市场弱市环境下,全行业盈利出现了大幅下滑,随着市场回归常态,在日均成交金额2000亿元,沪深300收益率20%的市场假设下,预计海通证券2012年综合收益有望达到38.55亿元,同比增长106%。 3)盈利提升潜力大。雄厚净资本实力与A 类AA 监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格,目前账面仍有256亿元闲余资金(尚不考虑H 股发行情况下),应用到创新业务中诸多买方业务上可进一步提升公司盈利。4)行业利好政策频频。2012年是证券行业的政策大年,海通证券作为行业领跑者之一将充分受益。 风险提示:H 股发行结束后的小非减持风险。 |
