| 上海能源(600508)：业绩超预期关注产量增长的持续性 公司于2010年8月14日发布中期业绩：营业收入46.91亿元，同比增长37.67%；实现净利润9.22亿元，同比增长123%；每股收益1.28元，同比增长125%；净资产收益率17.8%，同比增长7.77%。大幅超出市场预期。其中二季度净利润环比增长116%，主要原因是洗精煤价格产量和价格大幅增长所致。 上半年公司各项业务经营形势均表现良好。煤炭业务毛利率明显高于其他业务，一直稳定在40%以上，成为公司业绩的重要保障。受益于煤炭价格以及电解铝价格的上涨，公司的整体盈利水平创同期历史新高，我们预计2010年上半年煤炭、电解铝业务毛利将到达46%和12%，难得出现各项业绩向好局面。 煤炭产品价格与产量同比均大幅增长。上半年公司所在徐州地区的洗精煤和动力煤价格分别为1064元/吨、682元/吨。比去年同期上涨110元/吨和155元/吨，增幅11.6%和29.4%。上半年原煤产量504万吨，我们测算商品煤销量为428万吨，其中动力煤217万吨，焦煤202万吨。由于公司的区域优势和供货渠道的稳定性，定价能力较强，价格增长即收入增长。以上述产量和价格计算，公司净利润增长3.39亿元。我们预计下半年增速将明显放缓。 铝业资产的业绩弹性值得关注。2010年上半年电解铝产量为5.54万吨，吨电解铝利润为348元。合计贡献利润1985万元。公司电解铝业务自2009年下半年扭亏为盈，我们预计今年全年毛利率水平将到达12%。未来电解铝业务的盈利能力仍需关注下游需求和淘汰落后产能政策的执行力度。 我们预测公司2010年~2012年净利润14.1亿元、15.1亿元、16.3亿元。折合每股收益1.96元、2.1元和2.26元，同比增长49%、7.11%和7.93%。按照分业务估值法，给予煤炭18倍PE，电解铝按照1.8倍的PS定价，对应估值区间为24.69~29.33元。给予"增持"评级。（齐鲁证券 刘昭亮） 广州控股(600098)：电力需求复苏增持 下半年看广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低时的9.1%回升至09Q2的19.7%，已经接近06-07年的正常水平，未来有望保持稳定。因此，公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏，而广东火电发电量自6月起已实现正增长。申银万国依然维持全年利用小时下降10%的假设，珠东电厂上半年发电29亿千瓦时，预计下半年电量的环比增速将在40%左右。据了解，珠东电厂7月发电量为7亿千瓦时，据此估算下半年发电量约为41亿千瓦时，也印证了申银万国的上述判断。 经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845万立方米，显著低于申银万国预期（全年2800万立方米），主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产，用气量大幅下降。因此，申银万国下调09年天然气销量预测至1800万立方米，与08年水平基本持平。 小幅下调09年盈利预测，维持"增持"评级不变。由于天然气销量假设调整，申银万国将09年EPS由0.31小幅下调至0.29，维持10-11年0.30/0.53的预测不变。公司目前股价对应09-11年PE分别为22x/21x/12x，低于电力公司24倍左右的估值水平，具有较高的安全边际，申银万国依然维持公司"增持"评级不变，未来广东地区电力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。（申银万国） |
