九龙电力(600292)：环保科技企业形成具备安全边际
10年一季度业绩基本符合预期。10年一季度公司实现营业收入7.5亿元,营业成本6.6亿元,分别同比增长37%、41%,毛利率为12.9%,同比下降2.4个百分点,环比上升6.1个点。实现归属于母公司所有者的净利润为0.17亿元,同比增长17%,EPS为0.05元,基本符合我们预期。 公司为进入核废料处理领域做好准备。公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司在10年一季度通过了《关于组建"中电投山东核环保有限公司"的议案》,同意与中电投核电有限公司等单位共同组建"中电投山东核环保有限公司",注册资本2000万元,其中中电投远达环保工程有限公司出资600万元,持股30%。公司作为唯一具备中低放核废料处理资格的企业,未来在核废料处理这一高端固废领域的发展值得期待。公司控股股东中电投集团控股开发山东海阳、辽宁红沿河等核电项目,并拥有多座宝贵的核电厂址资源。因此,我们认为未来公司在核废料处理领域拥有的资源优势将是其他环保企业无法比拟的。 公司定位为环保科技型企业,环保政策的逐步出台将成为股价表现的催化剂,维持公司的"增持"评级。远达环保高速发展期在04-06年,07、08年开始进行战略调整,设立研究中心,研究环保先期技术,定位为环保科技企业,在脱硝催化剂、碳捕捉与储存技术及核废料处理领域走在前列。其09年11月底投产的脱硝催化剂一期生产线目前已经获得约50%产能的订单,保守按照脱硝催化剂4万元/立方来测算,10-11年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.72、0.80亿元(对应的权益利润为0.48、0.53亿),这将成为公司10、11年业绩的重要增长点。长远来看,碳捕捉与储存技术和核废料处理技术有望成为公司的长期看点。在假设公司发电厂10、11年利用小时分别上升5%、3%,燃煤价格上涨8%、0%,脱硝催化剂产能利用率到90%、100%情景下,公司10、11EPS分别为0.26、0.37元。从总市值角度来看,保守测算公司合理市值应该在45亿元,对应的股价在13.5元,目前股价依然具备安全边际,维持"增持"评级。（申银万国 余海 王海旭） 桂冠电力(600236)：水电龙头资产注入预期 投资要点： 公司上半年实现主营业务收入19.84亿元，同比去年增长4.82%；实现利润总额2.69亿元，同比下降47%；归属于母公司所有者净利润1.86亿元，同比下降19.78%；基本每股收益0.082元。 西南地区特大干旱造成水电站上网电量同比下降40.11%是盈利下降的主要原因。公司上半年累计完成上网电量78.82亿千瓦时，其中火电完成23.62亿千瓦时，水电完成54.17亿千瓦时，风电完成1.03亿千瓦时。红水河流域水电厂上半年发电量较去年同期减少45.2%，尽管火电上网电量大幅增长弥补了水电的减少，火电毛利率低导致发电业务总毛利率仅为13.61%，较去年同期大幅下降13.36个百分点。目前红水河流域来水情况已转好，下半年水电发电量大幅增加将明显提升公司盈利水平。 公司是大唐集团在红水河流域的水电运作平台，总装机630万千瓦的龙滩水电站等资产的注入为公司提供了持续的发展空间。大唐集团承诺龙滩水电站按照400米正常蓄水位方案全部建成投产发电后，启动资产注入工作。龙滩电站一期已投产7台70万千瓦机组，蓄水位达366米，二期目前正在建设中。如龙滩电站一期实施注入，将使公司装机增长118%。 广西北部湾经济区1.5万亿投资有望带动广西地区经济快速增长，公司将受益于用电需求的增长。今年3月出台的《关于加快广西北部湾经济区大产业大港口大交通大物流大城建大旅游大招商大文化发展实施意见》提出规划估算总投资超过1.5万亿元。公司发电量主要在广西电网销售，将直接受益于区域经济发展。 投资建议：预计公司2010-2012年EPS为0.20元、0.25元、0.28元，对应目前价格的动态市盈率为26倍、21倍和19倍，考虑到龙滩电站注入预期，给予"增持"评级。（金元证券 陈光明） |
