| 中金：6月A股仍将处于2300-2500区间震荡 中金公司 市场在政策放松预期推动下反弹，但政府部门受主客观条件制约无法再像2009 年那样大幅推动投资者的通胀和资产价格上涨预期，制约了市场反弹的高度。 5月PMI下滑至过去10 年PMI 在5月份时创下的最低水平，生产、新订单和购进价格等指数大幅下跌显示需求疲弱，而产成品库存指数大幅上升预示进一步去库存的风险，但就业指数依然保持稳定，反映了劳动力净供给增速显著下滑的影响。根据官方PMI 的季节性，未来2 个月该指数有步汇丰PMI 后尘跌至50 以下的风险。 当前的政策放松效果可能不会非常显著的根本问题在于银行缺乏进一步杠杆化的空间。从银行信贷总额与名义GDP之比的水平看，即便该比值回升到历史最高的120%左右，新增信贷的合理水平也仅7.6万亿左右。有投资者认为中国也可以像欧美国家一样放松政府对银行杠杆率的监管，但我们认为，由于我国企业利润和附加值水平显著低于欧美国家，因此GDP中对应的增值利润部分也就较少，因而难以负担起过高的负债率。同时，由于我国银行体系的主体为国有，经营权和所有权分离，在风险和银行经营行为监管上相对薄弱，因此只能采取较为简单和直观的数据指标管理的模式。这一模式虽然避免系统性风险的发生，但也使得在此监管体系下银行杠杆化极限水平相对较低。而在欧美国家当前银行不断爆出系统性风险的背景下，让我国政策制定者通过放松监管的方式来推动银行进一步杠杆化的可能性很低。 此外，推动债券市场发展和民间投资也是一个政策方向，但均有一定局限性。债券市场深度广度较浅，且政府介入过深，使得信用风险定价体系无法真正确定，因此非政府担保信用债市场的大规模发展仍需假以时日。而民间资金由于缺乏政策和法律对于保障私有产权和话语权的长期承诺，也难有很大积极性广泛介入政府和国企垄断领域。 我们预计6月份A股仍将处于2300~2500之间波动，政策能够"止跌"却未必能够"助涨"。短期投资需关注海外市场的波动性风险。银行风险向西班牙扩散、美欧经济指标显著下行，使得市场对于美欧央行推出新一轮货币刺激的预期加强，但如果欧美很快再做货币刺激对A股影响将偏负面。（中金公司） |
