| 中国中铁：二季度有望大幅环比改善 国内铁路基建投资持续低迷导致收入继续下滑，业务结构调整提高毛利率，业绩基本符合预期： 12年一季度公司实现营业收入782.9亿元，同比下滑19.1%，归属于上市公司股东的净利润 9.15 亿元，同比下滑 44.5%，全面摊薄 EPS0.04 元，基本符合预期。收入下滑的主要原因是国内铁路基建投资持续低位运行， 12年一季度累计铁路基建固定资产投资426亿，同比下滑61%。报告期内公司综合毛利率10.58%，同比大幅上升1.53%，基建外业务占比上升是毛利率增长的主要原因，其中基建业务毛利率8.8%，同比增长 0.9%，房地产业务毛利率 32%，同比增长 6%，其他业务毛利率也有所上升。公司目标 12 年毛利率在 11 年毛利率10.57%的基础上继续保持增长，我们预计由于市政BT 项目占比增加和下半年地产推盘量增加，综合毛利率有望持续。 公司在手订单饱满，市政工程新签订单保持快速增长，一季度完成 12 年计划新签合同额15.9%：12年一季度公司新签合同1034亿，同比下滑7%，主要因为铁路和公路业务新签合同额同比下滑 54.2%和 37.8%，分别为 90.7 和 150.7 亿元；市政及其他新签合同额 562.4亿元，同比增长59.4%，报告期内公司中标深圳轨交11号线等重大工程。截至12年一季度公司未完成订单10913.9亿，同比增长11.5%，其中基建订单9243.1亿,同比增长6.55%，在手订单饱满。一季度完成公司全年计划新签合同额15.9%。 预计今年 4000 亿铁路基建投资资金能够到位，铁路投资有望在二季度迎来明显的环比改善，同时公司路外业务快速发展：温总理 2 月提出要采取办法解决铁路资金紧张问题，融资渠道包括银行贷款、引入民间资本、铁路产业基金及财政部担保发债等。我们预计12年铁路基建投资 4000 亿，一季度完成投资 426 亿，同比下滑 61%，则后三个季度平均每季度投资 1191 亿，二季度基建投资有望环比增加 180%，到 12 年末累计基建投资同比下滑幅度有望收窄至-13%。公司铁路基建市占率约达50%，受益于铁路基建复苏，同时通过公路、市政以及海外业务的拓展不断减少了对国内铁路市场的依赖，2011 年公司新签路外合同同比增长43.81%，预计在今年流动资金相对改善的情况下，路外业务能够维持高速增长。 维持 "增持"评级：维持盈利预测，预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.31，0.34元，增速分别为0%、9%，维持增持评级。（申银万国 王胜 陆玲玲） |
