康缘药业深度报告:热毒宁高增长,新产品将获批
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：孙伟娜，吴洋 热毒宁增长强劲,受益医保和抗菌药物整治。过去4年年均增长率40%以上,09年新进国家医保,成为增长的坚实后盾;抗菌药物整治成为热毒宁增长的重大利好;热毒宁在儿科的销量占比80%,下一步将在其他科室推广,预计未来2年维持40%以上的增速。
桂枝茯苓胶囊分销改革将推动产品二次发展。桂枝茯苓胶囊是国际公认十大经典古方之一,西药领域空白。市场容量最少50亿元。公司对产品线进行了分销改革,管理权上移,新聘具有丰富经验的专家进行学术营销,我们认为明年桂枝销售量将会有新的突破。 中药材价格下跌将提升公司毛利率。中药材2011年7月份开始下跌,至今已下跌了25%。目前全国中药材库存还较为充裕,近期也没有大面积流感的爆发的可能,所以我们预计还有20%-30%的下跌空间。公司中药材成本占到主营成本的40%左右。考虑中药材库存一般3-4个月,因此公司明年的毛利率将有提升1-2个百分点。 重磅产品银杏内酯注射液即将通过审评。银杏内酯注射液有望成为第三个获批的中药注射剂品种。预计技术审批很快结束,明年获生产批文。产品主要成分银杏内酯A,B,K,有效成分含量达90%。疗效优于目前市场主力产品金纳多和舒血宁,因此银杏内酯注射液的理论市场规模应该超过20亿元,远比金纳多和舒血宁都要大。 盈利预测。预计2011-2013年EPS为0.55/0.74/0.92元,对应PE分别为30/22/18倍,具备估值优势,给予明年30倍PE,目标价格22元,首次给予"买入"评级。 股价催化剂。银杏内酯通过技术审批。 华润三九:整合北药集团中药企业,期待未来快速发展
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 2011年1-9月公司实现营业收入36.31亿元,同比增长19.46%;营业利润7.04亿元,同比下降4.26%;归属于上市公司股东净利润5.71亿元,同比下降3.6%;实现每股收益0.58元。 毛利率下降,投资收益减少,导致净利润缩减。公司综合毛利率为58.66%,同比下降2.87个百分点;期间费用率为37.83%,同比下降0.32个百分点。投资收益为549万元,同比减少80%,主要是上年同期出售子公司汉源黎红产生2,548万元投资收益,而本期无此项收入。毛利率的下降,投资收益的减少,导致归属母公司净利润与去年同期相比下降3.6%。 OTC业务为收入和利润的主要来源。公司以OTC业务为主,2011年上半年OTC业务占公司主营业务收入的60.9%,占总毛利的64.5%。公司主打产品三九胃泰、正天丸增长较快。公司新产品强力枇杷露、小儿感冒药也有较好的表现。长期来看,公司OTC业务在同行业间具备明显品牌优势,公司有多个具品牌优势的拳头产品,随着基药扩容、新产品不断推出,公司该项业务有望保持较快稳定增长。 中药配方颗粒业务仍需观察。公司为六家中药配方颗粒业务试点企业之一,短时间内在该业务中不会遇到较强竞争,该业务市场容量较小,目前的高增长势头是否能长期维持,须待时间的检验。 整合并购华润集团旗下中药公司。公司公告,拟收购北京医药集团持有的辽宁华源本溪三药、合肥神鹿双鹤药业、北京双鹤高科天然药物公司以及北京北贸四家公司100%股权,合计转让价款约为人民币4亿元。这4家公司2010年净利润总额为2,041万元,仅占华润三九2010年净利润2.5%,对公司业绩的提升幅度较小,但收购有利于丰富公司产品线,而且北京北贸在医院营销方面的优势可能会对公司OTC产品进入医院市场有较大帮助。 盈利预测及评级:预计公司2011~2013年EPS为0.85元、0.94元和1.15元。按前一日收盘价18.91元计算,动态市盈率为22倍、20倍和16倍,考虑公司未来仍有较大发展空间,维持"增持"的投资评级。 风险提示:中药材等原材料价格持续上涨,整合扩张过程中费用控制不良。 |
