| 智飞生物:期待明年业绩恢复性增长 类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：凌军 日期：2011-11-24 兰州所代理合作很可能继续,毛利或将提升。公司代理兰州所Hib 疫苗合同年底将到期,新的合作协议还在商谈中。借助于公司强大的销售网络和服务能力,兰州所Hib 市场占有率近两年稳定在近50%,我们认为这种双赢的合作关系很可能延续,不排除价格体系调整的可能性,毛利或将提升。考虑到1-10月兰州所Hib批签同比下降近20%,我们认为今年Hib 代理业务同比可能稳中略降。 23价肺炎疫苗逐步放量,看好与默克的大品种合作。公司与默克的合作着眼长远,目前主要代理23价肺炎多糖和麻腮风三联疫苗。由于代理费用的会计处理,使得代理默克产品的毛利显得偏低。今年1-10月默克23价肺炎批签95万支,同比增长近4倍,我们估计部分将体现在四季度业绩中。此外,默克HPV 疫苗(国外销售额过10亿美元)即将在国内完成III 期临床(目前国内同类疫苗进度最前),一旦通过审批,我们认为公司有可能与默克就此重磅产品进行合作。 四价流脑多糖批签大幅增长,部分或将体现在四季度。今年1-10月ACYW135群脑膜炎多糖疫苗批签发同比增长近70%,部分由于公司对该产品生产线进行改造,从而为明年销售提前储备。由于华兰、天元的四价流脑多糖批签同比均出现显著下降,而新进入市场的康华批签量相对较小,我们认为该产品对公司业绩的拉动或将从四季度开始体现。 明年上半年即将上市自产Hib,下半年有望恢复生产AC 结合。我们认为公司已提升结合疫苗技术水平并实现破伤风内毒素自产,预计自产Hib 明年上半年有望上市,AC 结合则可能于明年下半年上市。目前Hib、AC 结合的接种率约40%左右,而国内外较为成熟的二类/自费疫苗接种率可以达到70~80%以上,因此市场潜力仍很巨大,智飞的加入将有助于将此两种疫苗市场规模做大。 有望13年上市的Hib-AC 三联苗或成重磅炸弹。我们预计Hib-AC 三联结合苗明年底有可能拿到生产批件,正式上市很可能要到13年。由于Hib、AC 结合的前两针接种时间均为4-6个月,而此月龄段又是接种高峰,Hib-AC 三联苗将具有较高的市场价值。而一旦Hib 和AC 结合转为一类苗,Hib-AC 三联苗的需求很可能进一步放大。参考GSK 的Hib-DTaP 终端价格约450元/剂,我们认为Hib-AC的终端价格可能不低于400元,即使批签100万支,市场规模也在4亿元以上,因此十分看好公司的这一产品。 盈利预测和投资评级。随着一系列前景良好的产品上市及放量,我们认为公司明年业绩很可能出现恢复性增长,后年或将出现爆发式增长。预计11-13年的EPS分别为:0.55,0.86和1.32元,对应11月22日收盘价28.86的PE 分别为:52,34和22倍,给予12年40倍估值,目标价34.4元,维持"推荐"评级。 风险提示。自产疫苗上市进度及销售低于预期。 |
