聚焦证监会监管组合拳："小额""快速"或成关键词 定向债疏解创业板再融资之困 "小额" "快速"或成关键词 超募现象有所缓解 创业板的推出及时解决了众多中小型创新企业的融资需求。据中国证券报记者统计，截至11月25日，创业板设立至今，276家上市公司实际募集资金共计1814.13亿元，平均每家公司筹资净额约6.57亿元。276家创业板上市公司超募资金共计1140.22亿元。 创业板设立之初，投资者参与热情较高，新股发行市盈率高企，超募的问题一直受到社会公众的广泛关注。随着新股发行体制改革不断深化，创业板初期发行市盈率高企状况得到修正。自2011年以来创业板超募现象已有所缓解。 据统计，2010年第四季度，创业板平均发行市盈率为90.56倍，2011年前三个季度平均发行市盈率分别为66.90倍、44.18倍和39.91倍。其中，发行市盈率超过100倍的创业板公司共有16家，多数集中在2010年底发行上市。新研股份（300159）、星河生物（300143）和沃森生物（300142）三家公司分别以150.82倍、138.46倍和133.80倍的发行市盈率位居前三甲。 从超募的资金量来看，2009年IPO的42家创业板公司超募资金总计135.81亿元；2010年全年创业板公司IPO超募资金共计624.69亿元；到了2011年（截至11月25日），创业板公司IPO超募资金则375.56亿元。国民技术（300077）、碧水源（300070）和沃森生物超募资金分别高达19.64亿元、18.71亿元和18.07亿元。 伴随着创业板新股定价的理性回归，募集资金较多的情况也有所改变，部分公司甚至出现资金募集不足的现象。2011年中期，星星科技（300256）、精锻科技（300258）、东宝生物（300239）和洲明科技（300232）四家创业板公司均出现不同程度的资金募集不足。其中，星星科技实际募集资金与计划内募投资金的缺口达1.06亿元。 资金使用有序进行 针对创业板公司出现的超募问题，深交所于2010年4月制定并发布了《创业板信息披露业务备忘录第1号--超募资金使用》，对超募资金的存放和使用提出了基本要求，对超募资金的使用程序作了明确规定。 业内人士指出，创业板公司上市前经营规模普遍较小，管理层缺乏运作大资金、大项目的经验。如果投资项目选择不当，极有可能造成上市公司资产流失，损害投资者的利益。因此，强化募集资金使用监管对创业板公司而言十分必要。 通过严格监管，创业板公司规范和诚信意识不断加强，募集资金使用按计划有序进行。统计显示，2010年上市的117家公司中，截至今年三季度，募资使用总额为322.96亿元，占其首发募资总额907.55亿元的35.59%；2011年上市满半年的56家公司中，截至今年三季度，募资使用总额为79.7亿元，占其首发总募资额419.36亿元的19%。 据统计，截至11月25日，超过八成以上的创业板公司对全部或部分超募资金做出了使用安排。21.89%的超募资金得到有效使用。其中，大禹节水（300021）和华星创业（300025）超募资金均已实际使用完毕，另有吉峰农机（300022）等7家公司使用比例超过80%。 除了IPO募集投资项目，创业板公司并购重组活动投入资金量也比较大。创业板公司上市前基本靠内部积累滚动式成长，对外投资规模小，成长缓慢。上市后，这些公司借力资本市场，利用收购兼并实现快速发展。 据统计，截至2011年9月30日，创业板发生大小并购交易共计125笔，并购总额43.8亿元，平均每笔并购金额超过3500万元，78%的交易为股权收购。实施并购交易最多的是爱尔眼科（300015），先后实施了16笔并购交易，累计交易金额3.2亿元，上市网点从上市前的19家增加到36家。 少数创业板公司开始试水跨国并购的探索。万顺股份（300057）斥资7.5亿元收购新加坡上市公司上海亚洲旗下江苏中基和江阴中基各75%的股权；金亚科技（300028）斥资2.29亿一举收购AIM市场的上市公司哈佛国际100%股权。 今年以来，立思辰（300010）等4家公司提出定向增发股份方案，但都属于并购交易，并非真正意义上的股权融资范畴。 "小额""快速"或成关键词 实际上，早在今年初，深交所理事长陈东征就曾表示，创业板小额快速再融资制度今年有望推出。 从证监会和深交所关于创业板定向债的各项制度安排来看，"小额"、"快速"或成为今后创业板再融资的主要特点。 证监会有关负责人此前曾表示，在有关再融资规则出台前，启动创业板公司非公开发行债券，主要是考虑到创业板公司资产规模较小，普遍存在"轻资产"、资产负债率偏低等特点，通过发行公司债券，既破解中小企业融资难题，又能在保证股东持股比例不变的前提下优化资产负债结构，实现公司良性发展。 根据证监会的安排，创业板公司非公开发行公司债券执行《公司债券发行试点办法》有关规定，所发行公司债券是公司依照程序发行、约定在一年以上期限还本付息的有价证券。在发行对象数量、发行方式等方面参照非公开发行股票的有关规定。发行对象数量不超过10名。此外，创业板公司非公开发行公司债券不进行公开转让，深交所将为这类债券提供一定的转让服务。 根据《公司债券发行试点办法》有关规定，发行后公司债券累计余额不得超过最近一期期末净资产总额的40%。创业板公司资产规模较小，因而所发行的公司债券募集资金额度较小。 深交所副总经理陈鸿桥今年9月曾表示，深交所要探索研究"小额""快速"再融资的制度，要区别对待小额再融资审批。他建议，监管部门审查时要简化程序、加快审核速度、缩短周期和时间。记者 周少杰 投行人士认为 创业板定向债发展空间巨大 创业板再融资的一系列制度安排将从非公开发行公司债（下简称定向债）率先破题。证监会负责人日前表示，正式启动创业板上市公司非公开发行债券工作。中国证券报记者从一些券商投行部门了解到，由于创业板公司大多上市不久，规模较小，资金较为充裕，目前有非公开发债意愿的创业板公司并不多。但创业板定向债的发展空间十分巨大，未来三到五年，随着创业板公司的迅速成长，会有越来越多的创业板公司选择通过发行定向公司债方式融资。 行额度受限制 新政策公布后，我们对以前承销的一些创业板公司进行了摸底调查，目前需要发行定向债的企业比较少。"平安证券总裁薛荣年告诉中国证券报记者，主要原因是创业板企业上市募集的资金普遍较多，目前并不"差钱"。 对于一些确实"差钱"的创业板公司来说，最大的问题在于企业净资产规模太小。根据《公司债券发行试点办法规定》，发行后公司债券累计余额不得超过最近一期期末净资产总额的40%，而创业板上市公司大多为轻资产结构的公司，资产规模相对较小，因此发行额度也受到限制。 再加上现在市场利率比较高，算上担保、评估以及承销的费用，创业板企业发行定向债融资的成本比较高，这些因素在一定程度上限制了创业板公司发行定向债的热情。"薛荣年表示，符合以下三个条件的创业板上市公司可能更加愿意发行定向债：一是净资产规模较大；二是股份分布比较分散，大股东不愿意稀释股权占比；三是公司财务负债率不高。 向债空间巨大 虽然短期内有发定向债需求的创业板公司很少，但长期看，这一品种的发展空间很大。"薛荣年表示，在海外市场，定向债已经是一个非常成熟的金融品种。未来几年，随着创业板企业的迅速成长和壮大，一批规模较大的创业板企业在经营扩张需要融资时也会考虑发行定向债。随着市场对创业板公司债的接受度不断提升，创业板企业将成为未来债券市场的重要组成部分。 长远来看，多数券商人士认为创业板企业发行定向公司债的市场前景乐观。"监管层大力发展债券市场的态度十分明确。今年以来公司债审批明显提速，与股权融资相比，发行公司债的速度优势很明显，未来随着市场利率的下行，创业板定向债的发行需求会逐渐活跃起来。"深圳某券商固定收益部人士表示，目前有公司债承销业务的券商都对这一新业务保持积极关注。 内人士表示，创业板定向债发行与一般公司债发行并没有太大区别，因此公司债承销业务较强的一些投行有望在这一新业务上领跑。今年以来，公司债发行持续火爆。Wind统计数据显示，截至11月25日，共有27家券商参与公司债的发行，募集资金合计1128.2亿元，而在去年同期，仅有12家券商参与该项业务，募集资金总额为439亿元。以主承销募集资金规模计算，平安证券、国泰君安证券、广发证券的市场份额分列前三甲。钱杰 部分创业板公司发短融"解渴" 虽然目前多数新近上市的创业板公司资金情况比较充沛，但部分扩张型创业板公司已将手中"弹药"用完，不断发出希望再融资的信号。部分创业板公司选择银行间债券市场发行短期融资券等方式融资纾困。 年以来，已有多家创业板公司试水债券融资方式发行短期融资券。 年11月，另一家创业板公司华谊兄弟（300027）成功发行短期融资券。11月22日，华谊兄弟公告其2011年第一期短期融资券发行结果。该短期融资券发行利率为8.00%，期限为366天，发行总额3亿元。招商银行为此次发行的主承销商。中诚信国际评定华谊兄弟的主体信用等级为AA-, 评级展望为稳定。华谊兄弟此次发行短期融资券募集资金的主要用途为电影的制作、发行及衍生业务,电视剧的制作、发行及衍生业务。 内人士认为,华谊兄弟此举开启了创业板和电影行业的市场化发行方式的新纪元，而且也满足了公司实现战略目标的融资需求，大大降低了公司的融资成本和再融资压力。同时，创业板公司如果申请增发、配股，审批时间相对较长，而小额短期融资券程序较简便，融资速度相对较快，为创业板定向债的发行提供借鉴。 外，今年7月，莱美药业（300006）临时股东大会审议通过《关于公司通过银行间债券市场发行短期融资券的议案》。根据公告，莱美药业计划发行2.2亿元的短期融资券，将用于"补充流动资金，偿还银行贷款"。 据中国人民银行出台的《短期融资券管理办法》，待偿还融资券余额不超过企业最近一期期末净资产的40%。 投行人士表示，短期融资券对于多数创业板公司而言，仅解决短期资金需求，多数公司更倾向于发行长期债券用于投资建设项目。未来，随着市场利率下行，期限更长、利率更低的公司债券或成为创业板公司再融资的首选，定向债发行需求将更活跃。（.中.国.证.券.报） |
