| 民生证券林红垒：资源税改革出台煤炭行业盈利无需担忧 7月16日，民生证券2011年中期投资策略会在北京举行，会议主题为"经济转型，股 市点兵"。民生证券煤炭行业分析师林红垒在会上作下半年行业投资策略报告，题为"盈利增长确定，看好通胀下煤炭收益"。 民生证券煤炭行业分析师林红垒 以下为报告摘要： 煤炭盈利显著受益通胀 过去十年有两次通胀较为显著，一次是2004年3月至9月，另一次是2007年5月到2008年10月。2004年通胀主要是由固定资产投资过热引起，随后的宏观调控使经济有效降温。2007年通胀海外因素居多，输入性特征明显，伴随着原油、煤炭等资源、资产价格的暴涨。 观察以往，作为最上游的资源，煤炭行业盈利情况显著受益通胀。2004年煤炭行业无论从净资产收益率、总资产收益率还是销售毛利率均有大幅提升，显著好于A股平均水平。2007、2008年在整个A股上市公司资产收益率、毛利率均有回落的情况下，煤炭行业仍实现了明显上涨。 从2010年10月份开始，国内CPI、PPI加速上升，其中固定资产投资的需求推动，也有国外原材料、能源价格高涨的推波助澜，总体我们认为当前二季度通胀会逐月回落，但仍保持高位。 煤价著受益通胀，尽管目前焦炭价格疲软，但我们判断二季度炼焦煤价格随下游需求的好转仍将有进一步上涨空间，而动力煤价格受国际煤价高涨，进口迅速减少的情况下也出现淡季不淡的特征，到了6月份随着夏季用电高峰的临近也将迎来确定上涨。 而按我们之前分析，劳动力、原材料等成本对煤炭行业影响较小；资源税改革也在通胀压力下迟迟不会出台，即便是推出，就目前煤炭企业的定价能力而言也会将这部分政策成本最大限度的转嫁到下游行业。因此我们认为煤炭行业的盈利增长确定，无需担忧。 行业估值渐入安全区 按TTM整体法计算，估值水平17倍左右，与A股相当。纵向来看，目前行业估值水平低于09年以来20倍左右的估值水平，更是低于2006年以来24倍左右的平均水平。与A股整体比较来看，基本维持在2009年以来的平均水平。 煤炭行业目前的估值位于2006年以来的估值区间的底部水平，从各行业横向比较看，煤炭行业仅次于金融、交运及化工行业。 高通胀下看好投资收益 观察以往实际利率与大小盘风格之间的联系，可以看到，实际利率与小盘股估值成负相关关系， 6月份CPI更有可能创出年内新高，而市场预计未来利率还可能进一步上调，未来高通胀还将延续，这样的情况下我们继续看好大盘低估值股票，尤其是煤炭的收益。 重点公司推荐： 成长主线--兰花科创（600123）、远兴能源（000683）、山煤国际（600546）、神火股份（000933）、盘江股份（600395） 弹性及外延空间--潞安环能（601699）、安源股份（600397） . |
