山东章鼓(002598)今日上市定位分析
一、公司基本面分析 公司专业从事研发、制造、销售罗茨鼓风机，拥有40多年的罗茨鼓风机设计、制造经验。自2000年始，公司罗茨鼓风机销售收入在国内连续十年保持行业第一，产品广泛应用于化工、水泥、污水处理、钢铁、电力、冶金、煤炭、粮油等行业。。公司是2009年重新认定的高新技术企业，具有雄厚的科技研发力量，具有针对用户需求开发产品的强大研发设计能力。公司拥有省级技术中心，承担并完成2项国家重大技术装备科技攻关项目，完成国家、省、市级技术创新计划共计35项，研发的16项新技术填补国内空白，提升了我国罗茨鼓风机行业的技术水平。2006年11月，被国家统计局和中国行业企业信息发布中心评为全国风机、衡器、包装设备等通用设备制造业"自主创新能力十强"。2009年6月，被中国科学技术协会授予"技术创新方法试点企业"。公司目前拥有已授权的专利24项，另有4项专利申请已经被国家知识产权局受理。 二、上市首日定位预测
爱建证券9.5-11.7 国泰君安11.4-13.9 中信建投12.4-13.5 天相投资：山东章鼓合理价值区间为:9.90-12.10元
公司此次发行A股4,000万股,占发行后总股本的25.64%,发行后总股本为15,600万股。章丘市公有资产管理委员会、章丘市公有资产经营有限公司分别为公司的实际控制人、控股股东。公司主营业务为罗茨鼓风机的研发、制造和销售,近几年鼓风机业务收入占营业收入比例一直超过65%。 公司以罗茨鼓风机业务为核心,积极拓展产品线,目前已集离心鼓风机、气力输送成套系统、工业泵、磨机等机械产品研发、设计、加工、制造于一体。罗茨鼓风机稳步增长,市场容量有望扩大。2002-2009年罗茨鼓风机产量年复合增长率22.36%;产值年复合增长率19.10%,行业市场容量稳步增长。长期看,我国仍处于工业化中期,国民经济稳定增长及向新型工业化转型带来的产业升级、节能降耗、环境保护等使罗茨鼓风机产品的需求旺盛,罗茨鼓风机市场规模有望继续扩大。公司产品下游需求广泛。罗茨鼓风机在化工、水泥、冶金、电力行业各生产工艺流程中有广泛应用,这些行业的固定资产投资能够有效拉动其市场需求。水处理行业近年来发展较为迅速,罗茨鼓风机在该行业的销售额快速增长。此外,气力输送、气体分离等新兴行业的快速增长也使罗茨鼓风机行业发展前景良好。募集资金项目有望破解公司产能瓶颈。 公司此次募集资金投资项目包括:新型节能罗茨鼓风机项目、离心鼓风机项目和气力输送生产基地建设项目。募集资金项目实施后可以破解公司产能瓶颈,扩大公司生产规模。项目具备良好的盈利前景,达产后,有望年增公司营业收入57,480万元,年增公司利润总额12,537万元。合理估值价格区间。我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS为0.55元、0.67元、0.82元,考虑相关公司及相关市场的PE值,我们给予公司2011年18-22倍市盈率,合理价值区间为:9.90-12.10元。 风险提示。宏观经济波动风险;下游需求变化风险;原材料价格波动风险。 中信建投：山东章鼓合理价值区间为12.4~13.5元
罗茨鼓风机行业龙头罗茨鼓风机是鼓风机中的一种,我国上世纪50年代开始仿造该类产品。公司从90年代开始通过国际合作引进先进技术并改进创新,2000年以后产品已可出口美、日等发达国家。公司连续多年位居罗茨鼓风机行业的销售头名,2009年销售收入占行业收入的36%、利润总额占行业利润总额的56%。 下游应用广泛,新兴行业带来新需求公司的罗茨鼓风机产品主要市场分布在化工、水泥、水处理、钢铁、电力、冶金、煤矿、气力输送、造纸、纺织等多个行业,虽然公司占有市场份额已经较大,但是新兴产业的发展仍会带来市场规模的增长。如水处理、气体分离等领域对公司产品的需求正日益显现。 集四方智慧以促发展公司虽然起于草莽,但在技术学习与创新方面不落人后。除公司内部的技术人员培养,各种形式借助外力亦可圈可点。公司从日本引进了专家、引进日本与美国先进技术、与日本大晃机械工业株式会社合作成立合资公司都为公司积累自身技术奠定基础。目前公司拥有省级技术中心,承担2项国家重大技术装备攻关项目,历年来共有12项新产品被列入国家级重点新产品、国家级重点火炬计划等重点项目。 产品挖深拓宽,募投吹响发展号角公司产品目前以罗茨鼓风机为主,磨机、渣浆泵、气力输送工程为辅。渣浆泵虽然是作为公司辅业发展,但其毛利率不低于鼓风机产品,且生产技术与工艺和鼓风机产品并不冲突。考虑到离心式鼓风机的市场容量远大于罗茨式鼓风机,公司决定进入离心式鼓风机领域,拓宽产品线。由于受制于产能,虽然技术储备已经到位但产量并不能释放。在罗茨式鼓风机领域,公司着力在节能新品方面有所发展,深耕原有市场。公司此次募集资金拟投向三个项目:新型节能罗茨鼓风机项目、离心鼓风机项目、气力输送生产(工程)基地建设项目,拟共投资3.34亿元左右,全部达产后每年可共获得近1.2亿元利润。此三个项目若能顺利达产,则公司在产品线的深度与广度方面皆能更进一步,而且在利用设备提供整体服务方面也将打开市场。 发行价格区间9.3~10.8元预计2011~2012年公司分别实现每股收益0.54、0.62、0.72元。我们考虑到鼓风机行业平均估值和行业竞争状况、成长前景,按照2011年20倍、2012年15倍PE测算,预计发行价在9.3~10.8元;比较行业可比企业,今年25倍、明年20倍PE估值,合理价值区间为12.4~13.5元。 三、公司竞争优势分析
传统行业下游需求保持稳定增长,新兴市场下游发展迅速。公司的核心产品罗茨鼓风机最主要应用于化工、水泥、钢铁等传统下游行业,逐步替代进口产品,目前订单饱满,并维持增加态势。随着国家节能减排政策的进一步落实,污水处理、气力输送等新兴市场行业的需求增速迅猛。品牌优势凸显,研发技术、盈利能力竞争力强。罗茨鼓风机行业竞争格局稳定,公司罗茨风机产品具备议价权,毛利率水平维持稳定,且一直高于其他有力竞争对手。公司每年投入营业收入的5%左右进行研发,不断改进技术、开发并推出新型节能风机,已有新型节能机型进入小批量生产阶段。 罗茨风机技术在国际属于领先地位,高性价比有利于海外竞争,出口有望维持快速增长。2009年、2010年公司海外业务收入实现76%、67%的高速增长,公司为拓展海外市场不断研发符合欧美标准的新型风机,预计未来几年海外收入将继续保持高速增长。募投项目调整公司产品结构、扩充产能,缓解资金压力。公司过去几年受限于缓解负债率压力,扩大经营的能力有限,目前资产负债率得到缓解,预计融资后可解决产能瓶颈问题。1)新型罗茨鼓风机的研发生产项目不仅将产品线结构转变为可适应节能环保需求的新型机型,还可解决目前现有机型的产能瓶颈;2)离心鼓风机项目解决目前罗茨、离心鼓风机公用生产线导致的产能受限问题,形成专业生产线有利公司扩大离心鼓风机市场,进一步完善产品线;3)气力输送生产基地建立独立的装配调试车间,满足气力输送系统装置制造日益扩大的市场需求。 |
