海南瑞泽（002596）今日上市定位分析
一、公司基本面分析
海南瑞泽是一家从事商品混凝土、新型墙体材料生产和销售的企业。作为海南省最大的预拌混凝土企业，公司90%营业收入来自商品混凝土，目前总产能为270万立方，计划通过募集资金投资建设扩大到450万方产能，在海南省的三亚、琼海、海口等地区拥有较高的市场占有率，2010年公司商品混凝土产能利用率远高于国内平均水平，达到68.10%。
二、上市首日定位预测
东方证券15.4-19.3
国泰君安17.3-18.9
东方证券：海南瑞泽合理价值间为15.40-19.3元
事件:
海南瑞泽首次发行不超过3400万股,募集资金用于商品混凝土和新型墙体材料生产线建设。
研究结论
国务院于2009年发布《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》,着重强调了要大力建设海南国际旅游岛,打造有国际竞争力的旅游胜地。为实现这一国家战略目标,大量的房地产和基础建设投资不可或缺。根据《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》测算,2010-2020年海南省全省固定资产投资将达到35,200亿元,年平均固定资产投资额3,200亿元,是2009年全省固定资产投资规模的3倍多。未来十年海南省房地产、基础建设投资的高速发展可期,为公司在当地区域市场的发展创造了巨大的市场空间。
"禁现"、"禁实"政策的进一步完善将拉动海南省商品混凝土和新型墙体材料的需求,为公司提供更多的市场机会。"禁现"、"禁实"政策在海南省开展较晚。目前,商品混凝土在海南省的普及率只有30%,与我国其他商品混凝土业务成熟地区(60%-80%的普及率)相比,有较大市场空间。我们预测,到2015年海南省混凝土使用量约为3900多万立方米左右,假定2015年普及率达到50%,则2015年海南省商品混凝土消费量将会是2009年的3倍之多。
水泥中转站的原材料供给策略为公司赢得更多的成本优势。作为商品混凝土的主要上游原材料水泥在海南地区供给极其有限(电力缺乏等因素),以致海南地区水泥价格非常高昂。公司提前布局,由外区域引进,通过水泥中转站供给,有效降低混凝土成本价格(平均水泥价格比当地要低50-60元/吨),为公司赢得了更多的成本优势。
公司的混凝土和新型墙体材料业务将充分受益于海南旅游岛建设的推进我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.77、1.04和1.26元,预计未来三年业绩复合增长率将达到26%,参考同类型A 股建材上市公司的估值水平,我们认为给予公司2011年20-25倍的市盈率,对应合理价值区间为15.40-19.3元。
风险提示:原材料大幅上涨引起毛利率下滑的风险、行业壁垒较低导致未来竞争加剧的风险
湘财证券：海南瑞泽合理价值在11.07-15.6元之间
海南国际旅游岛建设下的大背景
按照国务院2010年6月6日正式批复的《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》的精神，海南省计划2010 年至2020年总投资达到35200亿元，平均年投资3520亿元，是2010 年海南全社会固定资产投资额的2.6倍，当地房地产、基础设施建设将进入高速发展期。
公司海南混凝土及新型墙体材料龙头企业
公司作为海南最大的混凝土生产企业，商品混凝土作为公司最主要的业务占据整个收入的90%以上，新型墙体材料（灰砂砖、加气砖）占比9%左右。2010年商品混凝土产能270万方，产量183.86万方，产能利用率68.1%，其中在三亚、琼海市场占有率第一，分别为38.64%、78.59%，在海口排名第四，占有率8.8%（第一名也仅10%，差距不大），三亚、海口占全省GDP的40%。
禁止现场搅拌和禁止使用实心砖政策深化将直接利好公司
禁止现场搅拌及实心砖政策虽非新出，但随着时间推移政策的执行力度和广度不断增加，2010年10 月海南新增琼海市禁止现场搅拌，禁止现场搅拌区域还在不断增加，同时2010 年底全国各城市将禁止使用实心砖。2011 年全省混凝土预搅拌率及新型墙体材料使用率将继续提升，直接利好公司。目前海南商品混凝土使用率接近30%，省内还有14 个县市和一个经济开发区未明确"禁止现场搅拌"计划，未来可提升空间较大。
继续完善岛内布局
一方面产能利用率已经处于较高水平（高于行业水平），产能提升空间较小，需要补充新线；另一方面继续完善岛内的布局，海南由于地理位置特殊市场相对独立，提前布局在当前"渠道为王"的时代意味着抢占先机。公司商混除了目前在海口、三亚、琼海有搅拌站，募集资金将用于儋州、澄迈新建两条线，新增120 万方产能，届时投产后公司产能将达390万方。
估值
预计公司2011-2013 年摊薄后EPS分别为0.78、1.09、1.25，给予15-20 倍市盈率，合理价值在11.07-15.6 元之间。
三、公司竞争优势分析
海南瑞泽新材是海南省集商品混凝土生产、泵送、浇注及混凝土施工解决方案提供为一体的龙头企业。海南瑞泽新材在多年的生产实践中，对在海南地区的气候、温度、降雨等特殊自然条件下混凝土的生产、配送、施工中出现的问题，尤其对亚热带、热带地区大方量板块混凝土浇筑中极易产生的问题积累了丰富的经验，形成了完善的技术解决方案。
海南瑞泽新材是海南省商品混凝土行业生产运营协调管理能力最强的企业之一。商品混凝土业务短时期、大强度的供给的特点决定了商品混凝土企业需要有较高的生产管理能力。海南瑞泽新材在长期的生产实践中，在生产计划安排、运输和泵送车辆的调度等方面积累了丰富的业务经验，在保证产品持续、稳定的供应能力的同时，有效提高了整体资产使用效率。
海南瑞泽新材具有突出的生产成本控制能力。海南瑞泽新材是海南省最早建立水泥中转站的商品混凝土生产企业，海南瑞泽新材还通过集中采购、签订长期供货协议等措施，有效降低了水泥、碎石、沙子等生产原材料的采购价格，并保证了供应的稳定性。海南瑞泽新材通过调整各种原材料掺量来降低直接材料成本，并通过逐月产品生产成本变动分析，合理降低单位产品原材料消耗，有效控制了产品成本。
海南瑞泽新材是海南省最具品牌知名度、美誉度的新型建筑材料企业之一。海南瑞泽新材具有500 多个重点工程项目经验，产品广泛应用于美兰机场、丰兴隆大桥、三亚凤凰岛、海口大学城、美丽之冠、亚太会议中心、三亚市人民医院、嘉积大桥、红树林酒店等重点工程建设项目，具有较高的客户认可度和忠诚度。 | 
