飞力达(300240)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
飞力达是一家专注于IT制造业一体化供应链管理的现代物流服务商,公司是全球第一大笔记本电脑品牌商--宏基在大众化地区的唯一品牌商VMI模式物流服务商。近年来,受益于IT产品的强劲消费势头,全球消费电子市场持续增长,飞力达作为IT制造业的现代物流服务商,在该领域取得了良好的经营业绩。报告期内,公司来自IT 制造业的物流服务收入为51,479.25 万元、64,827.67万元、61,546.70 万元、72,218.51 万元,在该领域的业绩保持逐年增长的良好态势。
二、上市首日定位预测
安信证券19.6-22.5
长江证券28.0-33.0
东方证券24.0-28.0
国泰君安26.5-29.5
平安证券21.4-23.5
中信建投23.3-25.0
爱建证券：飞力达合理价值区间为20.75-24.90元
投资要点:
公司是一家典型的货代和仓储企业 公司业务以货代和仓储增值服务为主营,货源地主要在昆山及长三角地区的物流服务供应商。公司依托昆山IT制造业产业基地的发展,已成为专业的电子(产品)物流的服务供应商;公司2010年货代和仓储增值业务(即基础和综合物流服务)比例分别为68.6%和31.4%,而仓储增值服务(VMI、DC和备品备件等)已成为主要毛利的来源。公司专注的电子(产品)物流属于物流行业中毛利率较高,服务较为复杂和市场进入有一定壁垒的细分市场;公司也在拓展进入通信行业的物流服务市场,已开始在这一领域与爱立信发展业务;
客户需求可能进入平稳增长阶段 全球消费类电子产品的市场需求,经历了2008-2009年的大幅衰退,以及2010年的高速增长之后,2011年其增速将大幅减缓;受终端需求不振和日本地震后对笔记本电脑供应链产生的影响,造成代工厂出货不确定因素增加;目前看来,笔记本电脑的需求增速回落比较确定(预计全年出货量增幅在7.3%),然而智能手机和平板电脑市场景气度的提升,有望继续带动公司货量的增长;另外,从市场调研机构的预测观点来看,今年全球半导体产业增速的预期集中在4.5%-10%之间。客户需求增速的下降,将影响公司在某些区域货量的增长及毛利率的提升;
公司多渠道增加公司盈利 据公司介绍,2011年公司仓库新增库容3万平方米,已经达到理想产能利用率;同时,公司备品备件业务(1.5万平方米库容,毛利70%)将贡献利润;公司各地分公司进入盈利阶段;公司货代业务的平稳增长;另外,公司收购飞力仓储25%的股权,也有助增厚盈利;公司预计以上各项将为公司年贡献近4500万净利润增量;
募投项目扩产能,扩大货源区域 公司本次募集资金投资4个项目:昆山综合保税区物流园项目;昆山现代物流中心项目;现代物流运营网点拓展项目;物流智能化资讯项目。公司将新增自建仓库7.5万平方米,同时新增泰州、吴中、重庆三大运营网点。公司募投项目是公司自有产能大幅增加,有助于提高公司服务的可靠性。
投资建议:我们预计公司2011年至2013年净利润分别增长28.1%、21.7%和18.5%,每股收益分别为0.83元、0.96元和1.16元,按公司发行价20元计算,对应24.2倍、20.9和17.3倍PE;公司发行上市后,公司2011年合理交易区间在25-30倍PE左右,价值区间为20.75-24.90元。
天相投资：飞力达合理价值区间为25-30元
公司本次发行A股2700万股，发行后总股本10700万股。
公司并列第一大股东为亚通汽修、飞达投资和吉立达投资，分别持股17.76%，实际控制人为沈黎明、姚勤和吴有毅。
公司是专注于IT制造业一体化供应链管理的现代物流服务商。公司主营业务分为综合物流服务和基础物流服务。其中综合物流服务包括供应商库存管理（VMI）和配送中心（DC）等现代物流业务，是公司目前重点的发展方向，基础物流服务包括货运代理、国内运输等传统物流业务，是公司经营的"基石"，也是综合物流服务发展的支持和保障。
公司收入和毛利均有望保持较快增速。2007-2010年，公司收入和毛利的年复合增长率分别达到25.4%和28.3%，毛利率维持在30%左右。考虑到公司基础物流服务已经基本成熟，综合物流服务正处于发展初期，预计公司收入和毛利规模将一步扩大，毛利率水平稳中有升。
物流行业处于快速发展的初级阶段。在行业扶持政策的作用下，公司所在物流行业的经营环境有望改善，未来发展有望提速。公司上游IT制造业增速在新兴产品产量快速上升的推动下有望维持稳定。
本次募集资金主要用于建设仓库及其配套设施。待募投项目达产后，公司仓库总面积有望从2010年的17.1万平米增加至26.3万平米，增幅54.4%；仓库租赁比例由目前的97.8%下降至70.1%。
盈利预测及合理股价。我们预计公司2011-2013年归属于母公司所有者的净利润分别为1.08亿元、1.41亿元和1.81亿元，按发行后总股本1.07亿股计算，对应的每股收益分别为1.01元、1.31元和1.69元。考虑到公司的成长性，我们给予公司2011年25-30倍的动态市盈率，对应的合理价值区间为25-30元。
公司面临的主要风险:1、IT制造业波动风险；2、IT制造业转移风险；3、仓库租赁风险。4、募投项目风险。
三、公司竞争优势分析
加快发展现代物流业,对于提高我国经济运行质量、改善投资环境、增强综合国力具有重要意义。为此,国家和地方政府非常重视现代物流业的发展,相继建立推进现代物流业发展的综合协调机制,近年来陆续出台各类产业政策,积极引导物流业健康、有序发展。
相对于其他制造业,IT 制造业对服务于本行业的现代物流服务商在时效性、安全性、库存实时控制、精细化管理等方面有着更高要求,高效可靠的物流系统已成为IT制造企业的生命线。飞力达定位于为IT制造企业提供优质现代物流服务,以高起点参与市场竞争,通过独具特色的VMI、DC 及VMI+等服务模式提供高技术含量的综合物流服务,并为公司未来向其他行业拓展物流服务奠定了良好技术基础。同时,在国家政策支持的良好发展环境下,公司将迎来又一波发展高潮。
飞力达不断将物流资讯领域最新的技术成果和先进的物流服务模式引入IT制造业服务领域,在该领域具有极强的研发能力,公司具有先进的现代物流资讯系统。该系统共有研发人员34人,且均拥有多年IT行业工作经历,其中已有4人获得了PMP资质,对IT物流行业的信息流服务均有着深刻的理解,在仓储物流管理、货运代理及信息物流管理方面积累了丰富的开发经验和技术储备。
在优秀的团队研发能力下,公司成功构建了先进的物流资讯平台,这为公司定位于高端物流业奠定了坚实的基础。该物流资讯平台使用统一的应用集成、管理标准实现统一身份认证和统一权限管理。
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