冠昊生物（300238)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
冠昊生物是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。公司拥有自主研发新型再生医学材料,主营产品为生物型硬脑(脊)膜补片,2009年达到43%的市场占有率,加之市场整体增速接近40%。
二、上市首日定位预测
爱建证券17.9-21.8
渤海证券18.6-20.3
东方证券22.2-25.9
国泰君安22.8-26.5
海通证券22.1-25.3
中信建投20.0-24.0
海通证券：冠昊生物合理价值区间为22.12-25.3元
投资建议:公司是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。经过近十年的技术攻关和研发创新,公司成功地将成本低廉的动物组织转变为稳定性高、生物相容性好的新一代天然生物植入材料。该生物材料在制造人工器官及组织替代植入体方面优于现有金属、合成材料及其他材料,无免疫排斥反应,并随组织的长入而作顺应性被动降解,实现对缺损组织的再生性修复。公司的系列产品广受医患认同,市场前景广阔。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.79元、1.08元和1.43元,可以给予2011年28-32倍市盈率,合理价值区间为22.12-25.28元,发行价为18.20元,建议申购。
高毛利推动快增长。公司毛利率稳定,持续保持较高水平。2008年、2009年和2010年的毛利率分别为94.42%、94.04%和92.90%。主要原因包括:(1)高端医疗器械行业普遍呈现高毛利率的特点,是典型的高风险、高回报行业,表现为拥有较高产品附加值和毛利率。(2)原材料来源于成本相当低的动物组织,经过专业化研制和生产,投放高端医疗产品市场,以获取高毛利。
受益于国家政策扶持。医疗器械行业的研究投入大、时间长,因此国家在该领域给予较大的政策扶持。2007年,国家发展和改革委员会发布《关于申报2007第二批国家工程研究中心及国家工程实验室项目的通知》,其中"医用植入器械国家工程研究中心"成为要求申报的实验室之一。同年,生物医学工程专项建设纳入议事日程。公司目前承担建设的再生型医用植入器械国家工程实验室是我国植入医疗器械领域的重点实验室之一,可享受免征进口关税和进口环节增值税的优惠政策。此外,公司还将获得国家配套发展资金支持。
整形美容产品再创盈利新增长。在新产品研发方面,公司力争"研制开发一代、临床试验一代、申报待批一代、投产上市一代",确保未来每年都有新产品投放市场。公司未来三年产品开发的重点将放在市场前景广阔、技术相对成熟的妇女盆底功能修复系列产品和整形美容系列产品上,争取在未来三年内完成研发2-3个新产品并投放市场,使之成为公司新的利润增长点。
募集资金将用于完善生产布局和扩大产能。募投资金将首先用于两大工程项目的建设,达产后将大幅提升生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜和无菌生物护创膜的产能,进一步增强公司竞争力。此外,公司将运用募集资金在四大重点城市(北京、上海、广州、成都)建立四大区域营销管理中心,分别覆盖华北、华东、华南和华西地区,进一步扩大公司营销网络。
合理价值区间22.12-25.28元。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.79元、1.08元和1.43元。参照可比公司估值水平,并综合考虑目前创业板市场的投资风险,我们认为可以给予2011年28-32倍市盈率,合理价值区间为22.12-25.28元,发行价为18.20元,建议申购。
风险提示。产品单一化风险。
中信建投：冠昊生物上市合理价值区间为20-24元
受益于再生医学材料行业整体高增长
公司拥有国内外知名专家,自主研发新型再生医学材料;主营产品为生物型硬脑(脊)膜补片,2006年上市后经三年达到43%的市场占有率。加之市场整体增速接近40%,使得公司近三年收入增速超过50%;净利润增长超过100%。公司近年推出新产品,学术营销增多导致销售费用率有所提升;2010年对研发项目进行清理,管理费用中占到58%的研发费在当年金额下降,使得管理费用率降低。整体期间费用率降低,利润增速提高。
新产品孕育新增长点
全国年颅脑手术26-40万例,全国年腹腔手术量超过65万例。2010年全国脑(脊)膜补片销售10万片左右,仍有一定市场空间,未来看点在于县级医院学术推广。2009年新推出的胸普外科修补膜和无菌生物护创膜分别应用于腹腔手术和烧伤、外伤、难愈性创面,技术先进,有望复制脑(脊)膜补片的成功之路。平台性技术可大量复制新产品,未来重点研发医学整形美容、妇科盆底功能重建等领域,产品储备充足。进入东南亚市场后,公司正积极进行欧美市场认证,进一步开拓海外市场。
学术推广扩大市场规模
公司以学术推广为核心,采用自主服务配送带动代理分销的组合销售模式。向全国的神经外科、胸外科、普外科、烧伤科等科室提供产品,目前以三甲医院为主;欧美市场注册正在进行。主要产品均价在2000元左右,尚未进入医保;主要原料来自猪、牛膜材,供给较为稳定。近年来维持了90%以上的毛利水平。
公司规模较小,创新能力强,高技术促进高增长;新产品市场能否迅速开拓决定未来的持续发展。考虑公司的发展势头和技术优势,我们建议11年给予25-30倍PE,上市合理价值区间为20-24元。
三、公司竞争优势分析
冠昊生物是致力于再生医学材料及再生型医用植入器械的生产销售,目前拥有生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜和无菌生物护创膜三个细分市场品种。生物型硬脑(脊)膜补片是公司的主打品种,收入、利润分别占整体比重在85%以上,是近几年业绩的主要驱动因素。公司生物型硬脑(脊)膜补片自2006年6月上市以来,凭借优越的材料性能,打破了进口产品的垄断局面,市场份额逐年提升,在短短三年时间里成为国内脑膜市场的第一品牌,市场份额达到40%以上,市场占有率第一。
|
