东宝生物(300239)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
东宝生物(300239)主营明胶系列产品以及小分子量胶原蛋白的研发、生产、销售。公司是中国领先的明胶生产企业,同时也是真正掌握小分子量胶原蛋白制备技术并能够稳定实现规模化工业生产的少数企业之一。
二、上市首日定位预测
东方证券10.0-12.0
华泰证券11.5-14.0
东方证券：东宝生物合理价值区间为10.00-12.00元
事件：东宝生物首次发行1900 万股。
研究结论
合理价值区间为 10.00-12.00 元
根据我们的盈利预测，公司2011、2012、2013 年实现摊薄后每股收益分别为0.40 元、0.56 元、0.72 元，以2011 年的预测市盈率25-30 倍计，对应合理价值区间为10.00-12.00 元。
实际控股人为王军先生
公司控股股东、实际控制人为自然人王军先生，其持有发行人股份比例为50.34%。王军先生控制的包头东宝实业（集团）有限公司持有公司2868 万股股份，占公司总股本的50.34%。发行后，王军先生的持股比例将下降为37.75%，实际控制地位不变。
公司是领先的明胶生产企业
公司目前主营明胶系列产品以及小分子量胶原蛋白的研发、生产、销售。公司是中国领先的明胶生产企业，同时，也是真正掌握小分子量胶原蛋白制备技术并能够稳定实现规模化工业生产的少数企业之一。
明胶制胜于规模优势
由于明胶行业的进入壁垒较低，成本的竞争成为关键，规模化竞争优势成为公司在这个行业成功的关键，公司现有明胶产能产量均达到4000 吨，2010 年内资企业中排名第一，本次募投2500 吨项目在2012 年达产后，公司规模将达到6500 吨，预计将提升公司的竞争力。
国产胶原蛋白满足普通消费者需求
公司生产的小分子量胶原蛋白以自产双90 优质骨明胶为原料，通过技术进步，使得公司产品的价值得到成倍增长。按照1 吨双90 优质骨明胶生产0.85 吨小分子量胶原蛋白估算，1 吨小分子量胶原蛋白的售价为21 万元左右，而市场目前销售的罗塞洛公司生产的小分子量胶原蛋白的售价估算在每吨100 万元以上，东宝生物未来具有明显的价格优势。
募集资金项目分析
公司本次拟向社会公众发行1900 万股普通股，占发行后总股本的比例为25%，募投项目主要用于扩大明胶和胶原蛋白产能。
风险提示
新产品市场开发风险、原材料波动风险
华泰证券：东宝生物合理价值区间为11.5-14元
投资要点:
1、公司产品线始于收购原材料牛骨等提炼骨制明胶,2010年开始将明胶进一步酶解为胶原蛋白,面向工业和终端消费者, 同时有副产品磷酸氢钙作为饲料添加剂销售。胶原蛋白是明胶产业链的高端化延伸, 产品包括胶原蛋白冲剂、胶原蛋白面膜以及果汁饮料。
2、明胶是动物的皮、骨、腱与韧带中胶原蛋白经不完全酸水解、碱水解或酶降解后纯化得到的制品。主要用于医药和食品领域。公司骨明胶生产生产能力为年产4000吨,占内资明胶产量近30%,排名第一。
3、我国明胶行业布局布局较为分散,且产能较小;同时质量参差不齐。随着日本2011年大地震导致海洋遭遇核泄漏和核辐射, 鱼皮原料供应大幅减少,明胶出现供不应求局面。另外,明胶行业技术壁垒较高,因为生产工艺关系到成胶率和优质胶产出比例的高低, 这两项指标又直接影响企业的经营成本和营业利润,进而关系到企业市场份额。此外,原料掌控对明胶也有重大影响,明胶质量70%取决于原料。
4、胶原蛋白是人体含量最丰富、功能最强大的蛋白质,胶原蛋白独特的生物特性、生理功能决定其用途广泛,美容健康行业运用胶原蛋白类产品在近几十年成为全球发展势头迅猛的新时尚。
5、2010年公司买断中国科学院理化技术研究所相关技术,生产出分子量平均2300道尔顿的小分子量胶原蛋白。以前小分子技术即千位级道尔顿分子量胶原蛋白的工业化制备技术基本上为国外厂商所垄断,造成前几年国内很多品牌的胶原蛋白也是从国外进口,或简单分装,市场销售几乎都是日本等国外品牌产品。现在公司生产的面向终端市场的"圆素"牌胶原蛋白是以骨明胶为原料通过酶解技术、分子量平均2300道尔顿的小分子量极品,双90等顶级产品占比高达30%以上,品质达到国际一流水准。
6、公司未来的产业链和产品链重点在于胶原蛋白的生产和销售,特别是面对终端消费者直接销售,业务模式不再是以工业中间原材料为主,而是演变为以终端消费品为主、兼有中间品的服务型企业。
7、预计公司未来三年(2011-2013)的EPS分别为0.42元、0.55元和0.73元。其合理价格对应于2011年30倍PE即为12.6元。预计合理价值区间为11.5-14元之间。
三、公司竞争优势分析
东宝生物地处内蒙古自治区,拥有适宜生产优质明胶以及小分子量胶原蛋白的自然环境。公司立足于明胶及小分子量胶原蛋白的专业化研发、生产和销售,以成为中国最具竞争力的高科技生物制品企业为目标。公司于2005年通过ISO9001质量管理体系认证,并于2008年通过HACCP食品安全管理体系认证。
明胶是一种高分子蛋白质,被广泛用于医药、食品、照相等行业。我国明胶行业目前正处在高速发展时期,市场容量快速扩大。目前,行业内产能几百吨的中小型生产企业众多,但年产2500吨以上的大中型明胶民族企业仅有东宝生物、青海明胶(000606)等寥寥数家。截止2009年底,公司拥有4000吨/年骨明胶的生产能力,为国内最大的骨明胶生产厂商之一。此外,公司目前已形成200吨/年小分子量胶原蛋白的产能,是国内通过自主创新掌握以双90优质骨明胶为原料制备小分子量胶原蛋白生产核心技术的企业,在行业竞争中拥有突出的技术优势。
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