【生物育种】 登海种业:先锋销售季前移影响Q1利润 研究机构：宏源证券 分析师：胡建军 撰写日期：2011-04-25 11Q1每股盈利0.41元,同比减少33%。公司合并报表11Q1实现营业收入2.7亿元,同比减少20%;净利润0.725亿元,同比减少33%。 登海先锋净利润同比下降是公司Q1低于预期的主要原因。登海先锋仍是公司最重要的利润来源。由于市场销售策略方面的原因,登海先锋将10-11年销售季提前,使公司的净利润前移,导致10Q4净利润超预期,而11Q1净利润下降。若以整个销售季考量,应该还不错。 母公司毛利下滑4个百分点。母公司11Q1实现收入1亿元,同比增长2.4%,但营业成本上升了11%,导致毛利率由上年同期的56%下降至报告期的52%。母公司实现净利润0.29亿元,同比减少19%。 登海605推广前景仍待关注。超试605被公司寄予厚望,列为10-11销售季的主推品种,重点是山东省内。605在3月底被农业部因发芽率抽检不合格,引起轩然大波。公司在10年报及Q1季报着重澄清:605在海南基地、公司温棚及河南南阳现场检测,出芽率均超过92%,目前已申请农业部复议。另外,某财经媒体借农业部发布11年主推品种,将先玉335转基因问题再次抛出,4月初先锋中国在其网站亦再次声明335非转基因。但由于农业部的沉默,学界争论一直未断。 盈利预测。虽然公司上半年净利润预减,但我们预计下半年的业绩会出现转机。国务院扶持国内种业的政策出台,农业部种业新规也有望很快颁布。玉米种子在国内极具发展潜力,公司兼具自主育繁推一体及借助登海先锋的超强盈利优势。我们看好公司的研发能力及行业整合的受益程度,暂维持11/12年1.44/1.91元的盈利预测及增持评级。 敦煌种业:先锋良种提升公司盈利 研究机构：西南证券 分析师：王剑辉 撰写日期：2011-04-16 营业收入微增,净利润大幅增长:2010年公司实现销售收入15.89亿元,较上年增长5%;实现利润总额2.83亿元,比上年增长104.42%;归属母公司股东净利润8,068.76万元,较上年增长168.74%,不分配不转增。公司各主要产品的毛利率大幅提升,种子毛利率较去年上升12.21个百分点,达到52.15%;棉花毛利率较去年上升了6.04个百分点,大袋12.92%;食品价格上升了7.7个百分点,达到24.92%.毛利率大幅上升,致使公司净利润大幅增长。 敦煌先锋良种放量增长,未来增长存在较大不确定性:2010年度公司共落实落实各类农作物制种面积30.5万亩,生产各类农作物种子1.15亿公斤。2006年公司与美国先锋公司合作成立敦煌先锋良种公司后,公司在先锋良种制种面积逐年大幅增加,2010年敦煌种业先锋良种有限公司玉米制种面积达到7.6万亩,较上年增加3.15万亩,预计公司先锋良种的种植面积2011年、2012年仍将持续增加,今后两年制种面积将分别达到9.5万亩和11.5万亩。从农业部不久前发布的2011年农业主导品种和主推技术通知中发现,先玉335不在其列,而农业并没有发表其落选的原因。据我们分析,有可能农业部为了保护扶持国内种业,对于一些涉外品种不予推广,这对敦煌先锋良种盈利持续增长带来较大不确定性。 棉花收购大幅减少,防止价格波动带来风险:2010年度公司共收购加工皮棉4,598吨,采购经营皮棉9,026吨,实现销售收入3.57亿元,比上年增加0.48亿元,增幅15.6%。由于2009年棉花种植面积减少,酒泉区域内原棉收购主体竞争激烈,棉花价格更是前所未有的剧烈波动,为了有效规避经营风险,公司原棉收购量大幅缩减。我们认为未来公司在棉花产业方面盈利提升相对有限。 食品产业方面的盈利水平的提升取决于募投项目:报告期内食品产业,继续以扩规模、拓市场为主线,相关四家子公司经营情况稳定,食品产业总体实现营业收入1.64亿元,较上年下降31.2%,实现净利润685.49万元。公司今年增发26500万元投资建设番茄深加工和脱水蔬菜加工项目,预计达产后能给公司贡献6000万元的净利润。 盈利预测:预计公司2011年、212年实现每股收益0.93元、1.17元。给予公司中性评级。 隆平高科:内外兼修,成长可期 研究机构：长城证券 分析师：王萍 撰写日期：2011-06-21 要点: 品种齐全,重点突出:2010年,杂交水稻种子,杂交玉米种子和以辣椒为主的蔬菜种子的销售收入、毛利润占比达到81.72%和84.65%,为公司主要产品。由于合作方利马格兰在全球处于领先地位,小麦种子也是未来发展方向。 业绩快速增长:2010年和2011年1季度,营业收入增速为21.39%和13.39%;净利润(扣除非经常性损益)增速为571.96%和91.41%。我们认为除基数低外,政府支持和自身动力是推动公司业绩快速增长的主要原因。 受益于种业政策:由于单个企业无法与跨国企业抗衡,政府是推动我国种业并购整合的主要力量,公司作为龙头,会直接受益。政府会从育繁推三个环节进行支持:鼓励科技资源向企业流动、给予龙头土地和资金,以及深化价值营销模式。 自我调整,做大做强:公司主动调整杂交水稻种子品种,削减数量, 在销售收入稳步增长的同时,盈利能力大幅提高,特别是注重服务后, 效果更为明显,主推品种Y两优一号推广面积2010年翻番。杂交玉米种子通过安徽隆平和合资公司运作:安徽隆平的隆平206品质不逊于先玉335,2010年放量,销售收入翻番,由于制种产量高,预计今年再翻番;合资公司主做第四积温带品种,品种权从利马格兰获取,适宜推广面积为1000万亩。干辣椒种子,做得也不错,未来打造干辣椒全产业链,包括研发、生产、销售、收购、加工和深加工,进一步提升效益。 重视人的因素:2010年4月,聘请刘石担任公司总裁,积极公司与利马格兰的深度合作;在解决少数股东权益问题上,之所以要等待时机也是考虑到人的因素,需要兼顾控股子公司核心层利益。 给予公司"推荐"投资评级:按销售规模,公司全球排名为15-20名, 未来3-5年,做到10名,甚者以内是有可能的,特别是在新政出台后。预计2011-2013年EPS为0.42、0.61、0.84元,对应于最新收盘价,PE 为65.74、45.04、32.63X,估值偏高,但未来业绩存在超预期。 风险提示:自然灾害造成产量下降、销售进度低于预期等。 |
