平庄能源（000780）:集团资产短期内难以注入，上市公司业绩靠提价拉动 历史负担沉重，集团资产短期难以注入 平庄能源上市之初，母公司平庄煤业集团和实际控制人国电集团承诺过将注入白音华煤矿（可采储量7.38亿吨，核定产能700万吨/年）和元宝山煤矿（可采储量3亿吨，核定产能800万吨/年）。但由于目前白音华煤矿在处于建设期，而元宝山煤矿牵连到平煤投资公司的历史职工费用问题，无法短期内注入上市公司。 老矿产能难以提升，未来业绩依靠提价拉动 上市公司现拥有的煤矿出产老年褐煤，产量基本稳定，全部为发电用煤。客户除了国电集团所属附近电厂外，也销售给蒙东、辽西和河北地区的其他发电企业。去年由于国电集团多个电厂设备检修，公司的电煤销售比重大幅度降低，高价的市场煤和地销煤比重提升。我们预计今年电煤销售比重依旧保持偏低水平，但电煤价格稳定；市场煤和地销煤价格将有所上涨。在集团煤矿资产注入前，公司未来业绩提升主要依靠提价。 风险提示 经济下滑超预期压低蒙东、辽西、河北地区电厂发电量 投资评级 我们预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.74元、0.8元、0.83元。 考虑到集团资产注入预期，给予20倍PE，目标价14.8元。按现股价来看上升空间不大，给予“持有”评级
建议理由 我们首次覆盖冀中能源给予买入评级，目标价为62.56元，相对于当前股价有36%的上升空间，并将冀中列入强力买入名单。冀中能源具有良好的管理和执行力，在资本市场上创造了多项第一，并实现了业务的快速发展，未来这种趋势有望持续；预计通过收购和技改，2011年公司原煤产量有望增长13%达到 3500万吨；集团公司在2010年也实现了7300万吨的原煤产量，2011年有望超越1亿吨。预计2011/2012公司EPS分别为2.80 /3.48元，比市场一致预期高出6%/17%。 推动因素 （1）良好的管理和执行力，继续助推公司快速增长。公司积极利用各种金融资源，实现了业绩快速增长，并有望延续这种发展势头。预计通过在山西、内蒙古和河北的技改和兼并收购，2011年公司原煤产量有望增长13%达到3500万吨，2013年有望达到4235万吨；（2）由于成本控制和高业绩弹性公司将更受益于煤价上涨。公司业绩对煤价的敏感度较高，煤价上升1%将导致2011年公司净利润上升4.1%。预计2011-2013年公司的净利润复合增速将达到26%；（3）集团公司的快速发展，为上市公司提供了进一步的成长空间。2010冀中能源集团的原煤产量7300万吨，相当于上市公司的 2.35倍。而且，集团公司率先与信达公司达成换股协议，扫清了向上市公司注入资产的主要障碍。 估值 我们基于Director'scut给予冀中能源12个月目标价为62.56元，相对于当前股价有36%的上涨空间。冀中能源 2006-2010年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对于行业的平均折价为6%，而目前公司相对于行业的折让达到了16%。由于公司良好管理和明确成长空间，我们认为公司的EV/GCIvs.CROCI/WACCA相对于行业均值应该享有10%的溢价。 主要风险 公司的主要产品为炼焦煤（2010年收入占比约为63%），如果钢铁市场低迷，可能影响公司产品价格和业绩。 |
