兰花科创（600123）:调研快报
公司是A股主要的无烟煤类上市公司，控股股东兰花煤炭实业集团持股45.11%，晋城市国资委持有兰花集团13%的股权。公司主营业务分为煤炭和化肥两大块，2010年煤炭业务营收占公司营业收入的69.42%。公司煤矿所在的沁水煤田是国内最大的无烟煤生产基地，探明煤炭可采储量约3，300 亿吨，其中晋城市无烟煤探明储量为271亿吨，公司目前煤炭可采储量为8.59亿吨，公司表示晋城市还有大量未探明的煤炭资源储量，因此公司未来煤炭资源後备力量比较充足。对於晋城煤业集团旗下蓝焰股份的问题，公司表示即使未来蓝焰煤业股份实现A股上市，两家公司之间也不存在竞争关系，虽然煤种相同，但销售渠道和市场没有任何冲突。
公司2010年煤炭产量为601万吨，YoY+7.5%，煤炭销量为570万吨，YoY-2%，销量的小幅下降主要是因为公司有少量库存煤没有及时进行结算。公司规划“十二五”末期产量将达到1，800-2，000万吨，是目前的3倍，主要依靠集团的资产注入（东风矿120万吨）、小煤矿整合（500万吨）、在建玉溪矿（300万吨）以及亚美大宁技改（200万吨）的产量贡献。
亚美大宁目前的股权结构为:华润电力持股56%、兰花科创持股36%、晋城煤运公司持股8%。公司想要得到亚美大宁煤矿控股权的态度是明确的，未来仍要努力争取，但主要还是看晋城市政府的态度，再加上华润电力虽然是香港上市公司，但也具有央企背景，因此公司控股的难度还是比较大。目前亚美大宁已经停产半年，未来何时复产为投资者所关注。我们认为，亚美大宁作为优质煤矿不可能全年停产，下半年应该会实现复产。
公司煤炭业务毛利率保持较高水准，近年来维持在60%左右，未来公司成本上涨主要是工人工资的增长。对於公司煤炭价格，我们认为，虽然目前国内经济增速有所放缓，紧缩政策仍未有放开迹象，但公司产品属於优质稀缺的无烟煤品种，市场上供不应求，国家煤炭工业十二五规划也确定保护优质无烟煤资源，资源价值得到体现，预计晋城地区无烟煤价格下半年仍会在高位震荡。
公司计画2011年尿素产量140万吨，我们认为在不停电停产的情况下，这个产量目标可以达到。目前国内尿素市场价格大约2，000元/ 吨，YoY+21%，由於煤炭和电力价格均比去年有所增加，公司尿素生产成本已超过2，000元/吨，预计今年化肥业务仍将亏损，但比去年稍好。
我们预计公司2011年煤炭业务营业收入将YoY+19.9%，化肥业务营业收入将YoY+109%，公司营业收入将YoY+28.5%。公司控股股东兰花煤炭实业集团未来发展战略将重点发展现代服务业，比如房地产、旅游、酒店等，煤炭主业资产将全部注入上市公司；亚美大宁煤矿属於优质煤矿，煤种优良、发热量高，预计三季度有望实现复产；公司产品属於优质无烟煤品种，未来市场价格仍将维持高位运行。我们上调公司2011年EPS至2.66元，上调幅度为7.7%，给予公司2011年PE为18倍，对应目标价为47.88元，上调评级至“买进”。
神火股份（000933）:3.83亿收购神火铝业剩余股权，影响偏正面
第一，公司收购神火铝业剩余30.82%股权，收购按照1倍PB（评估净资产）作价3.83亿元
第二，收购完成后神火铝业将从子公司变为分公司，对公司业绩影响中性偏正面
第三，5预计11-13年EPS分别为1.048元、1.322元和1.648元，对应11年PE约14倍。公司11年业绩增长来源于煤价上涨（目前价格较10年平均上涨25%）和电解铝减亏（铝价上涨、氧化铝自给率提高），未来增长看整合煤矿产能释放、梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降。维持“推荐”评级。 |
